燕京啤酒(000729)：量价表现稳健 运营效率稳步提升

事件：燕京啤酒发布2024 年三季度报告，公司前三季度实现营收128.46 亿元，同比+3.47%，销量344.73 万吨，同比+0.48%，对应吨酒收入3726.44 元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+2.97%；实现归母净利润12.88 亿元，同比+34.73%，实现扣非净利润12.61 亿元，同比+45.68%。其中，24Q3 公司实现营收48 亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.3 亿元，同比+19.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2 亿元，同比+21.68%。

    　　三季度量价稳健增长，成本端同比改善。

1）收入方面，量价拆分来看，公司24Q3 单季度实现啤酒销量114.24 万吨，同比+0.13%，对应公司吨酒价格达4201.98 元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+0.06%。2）成本方面：公司23Q3 吨酒成本达2185.27 元/吨（根据公司总营业成本/销量计算），同比-0.01%，在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。

    　　费率改善，盈利弹性持续释放。

公司23Q3 毛利率为47.99%，对比同期提升0.03pct；销售费用率为13.86%，对比同期下降2.03pct，毛销差提升2.06pct 至34.13%；管理/研发/财务费用率分别分别为10.91%/1.73%/-1.28%，对比同期分别变动+1.81/-1.16/-0.14pct，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升1.95pct 至13.37% 。预计在公司高端化和提效改革的战略推进下，盈利水平有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到前三季度公司收入增速不及预期，我们稍微调低了公司的盈利预测， 我们预计公司24-26 年归母净利润分别为8.52/10.53/12.76 亿元，（原24-26 年为8.95/11.33/14.16 亿元），对应PE 为35/28/23 倍。考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强，维持买入评级。

    　　风险提示