山煤国际(600546)：Q3产销环比恢复 看好股息价值

事件：公司发布2024 年三季度业绩报告。公司前三季度公司实现营业收入219.65亿元，同比-23.99%；归母净利润20.82 亿元，同比-47.91%；扣非归母净利润21.86亿元，同比-46.13%。分季度来看，公司Q3 实现营业收入79.08 亿元，同比-3.8%，环比+2.7%；归母净利润7.91 亿元，同比-13.6%，环比+11.8%；扣非归母净利润8.06 亿元，同比-14.7%，环比+3.8%。

价格&成本：Q3 价格环比回落，成本同环比整体改善。1）价格方面，前三季度，公司煤炭综合售价650 元/吨，同比-9.89%；其中自产煤售价677 元/吨，同比-4.08%；贸易煤售价615 元/吨，同比-18.68%。分季度看，24Q3 公司煤价综合售价633 元/吨，同比-2.25%，环比-3.33%；其中自产煤售价660 元/吨，同比+3.08%，环比-6.46%；贸易煤售价598 元/吨，同比-9.18%，环比+1.36%。2）成本方面，前三季度，公司煤炭综合成本424 元/吨，同比+0.97%，其中自产煤成本293 元/吨，同比+3.85%；贸易煤成本596 元/吨，同比-17.14%。分季度看，Q3 公司吨煤成本404 元/吨，同比-3.66%，环比-5.05%，其中自产煤成本为268 元/吨，同比-7.62%，环比-12.24%；贸易煤成本578 元/吨，同比-7.87%，环比+0.09%。

产销：Q3 产销环比恢复显著。24 年前三季度，公司实现煤炭产量/销量2450/3311万吨，同比+18.72%/-15.99%；其中自产煤/贸易煤销量1882/1429 万吨，同比-30.18%/14.72%。分季度来看，受益于山西8 月煤炭产量同比增速转正，24Q3 公司产销环比提升，实现产量/销量912/1228 万吨，同比+1.81%/-1.46%，环比+15.96%/+6.44%，其中自产煤销量690 万吨，同比-8.85%，环比+6.93%。

分红承诺发布，投资价值凸显。公司于2023 年发布《2024-2026 年股东回报规划》，对 2024-2026 年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 60%。按24 前三季度年化利润，对应股息率（10/25 收盘价）为6.3%，高股息凸显配置价值。

盈利预测：根据公司24 年三季度业绩报告，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为312/321/330 亿元，归母净利润分别为26/29/30 亿元，PE 分别为10.36/9.23/8.78 倍，维持“买入”评级。