爱玛科技(603529)：经营韧性凸显 期待25年业绩弹性

　　本报告导读：

    　　短期业绩有所承压，公司蓄力2025 年，政策利好共振，头部品牌有望充分受益。

    　　投资要点：

调整盈利预期，维持“增持”评级。短期受新国标出台，下游经销商去库，公司业绩略低于预期，考虑公司经营情况，我们下调盈利预期， 预计公司2024-2026 年EPS 为2.38/3.11/3.64 元（ 原2.67/3.32/3.99 元）。参考行业估值水平，考虑公司优势品牌定位及精细化渠道管理能力带来的估值溢价，给予公司2025 年14xPE，上调目标价至43.49 元（原38.37 元），维持“增持”评级。

动销环比改善，基数拖累增速。2024Q3 公司销量346 万，同比-9%，环比+23%，测算单车ASP 1986 元，环比持平，同比+4%。三季度国标抽查影响趋弱，部分地区以旧换新推进，经销商进货意愿回暖，终端动销改善，由于2023 年同期基数偏高，拖累同比增速。

单车盈利保持稳定。2024Q3 公司销售毛利率/净利率16.8%/8.8%，同比+0.7 pct /-0.4pct，环比-0.9 pct /+0.5pct；测算2024Q3 单车利润174 元，环比+5%，同比持平。目前公司电机自制比例80%+，车把等自制比例20%+，强成本管控能力及三电技术保证盈利质量。

蓄力2025 年，业绩表现值得期待。短期看，四季度传统淡季，新国标正式稿出台途中，厂商推新节奏偏慢，且中小品牌经销商自11 月1 日新标准执行后出货可能放缓，而新地区（近期新增上海、福建等）以旧换新启动则对冲不利因素，预计四季度行业保持平稳。展望2025 年，新国标正式出台，经销商补库与以旧换新政策共振，推动行业景气向上，塑料件减少及北斗系统加速智能化趋势，贡献ASP提升。供给端，白名单引导厂商注重制造研发，推动份额向头部品牌集中。2024 年公司新品占比降低，积极储备新国标产品，品牌心智、供应链效率、渠道管理优势突出，2025 年有望充分受益行业规范化竞争趋势。