紫燕食品(603057)：调整节奏 经销商合作稳健

　　事件

公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总营收26.87 亿元（-4.60%），归母净利3.49 亿元（+2.19%），扣非归母净利3.02 亿元（+2.93%）。24Q3 单季，公司实现总营收10.23 亿元（-4.61%），归母净利1.51 亿元（-6.78%），扣非归母净利1.39 亿元（-8.18%）。

拓店较稳健，加盟费、门店管理费、信息系统使用费收入Q3 同增10%1）“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入Q3 同增10%，环比Q2+6%。

2024 年前三季度，公司鲜货产品、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为22.59、2.65、0.70、0.51 亿元，同比-5.67%、-0.37%、+0.59%、+8.37%，24Q3 分别同比-4.37%、-8.11%、-6.01%、+10.39%，“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”增长加快；鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货产品收入分别为8.04、6.45、2.29、5.81 亿元，同比-8.83%、-8.49%、-10.08%、+4.98%，24Q3 同比-6.36%、-6.77%、+20.55%、-8.42%。

2）华东大本营收入增速Q3 环比改善。2024 年前三季度，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区收入分别为18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15 亿元，同比-5.82%、-0.41%、+1.88%、+5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，24Q3 分别同比-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%。

    　　3）经销商较稳定。2024Q3 末，公司经销商共112 个，Q3 净减少1 个。

    　　盈利能力较稳健

1）盈利能力较稳健。2024 年前三季度，公司毛利率为26.22%，同比+2.02pct，归母净利率为12.99%，同比+0.86pct；Q3 毛利率为28.54%，同比-0.64pct，毛利率略有下降主要由于23Q3 原料成本下行使得基数较高，归母净利率为14.75%，同比-0.34pct。

2）销售费用率下降，管理费用率有所提升。2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、4.77%、0.42%、0.20%，同比-0.41、+0.87、+0.20、+0.20pct，管理费用率增加主要由于员工工资福利增加及股权激励费用影响。

    　　投资建议

我们预计公司2024、2025、2026 年归母净利分别为3.51、3.81、4.08 亿元，增速5.74%、8.68%、7.15%，对应10 月25 日PE 20、18、17 倍（市值69 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。