柏楚电子(688188)：切割主业推动收入快速增长

　　柏楚电子发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收13.01 亿元（yoy+31.19%），归母净利7.26 亿元（yoy+26.84%），扣非净利6.92 亿元（yoy+30.97%）。

其中2024Q3 实现营收4.17 亿元（yoy+26.27%，qoq-16.98%），归母净利2.35 亿元（yoy+11.63%，qoq-21.2%），扣非净利2.21 亿元（yoy+17.92%，qoq-23.4%）。Q2 为公司的旺季，受季节性影响Q3 收入环比下滑，但同比仍然实现快速增长。我们看好公司在高功率切割市场份额持续提升，随着智能焊接等新产品逐步落地，收入有望保持快速增长，维持“买入”评级。

    　　收入保持快速增长，毛利率维持较高水平

24Q1-24Q3 公司单季度收入同增40.3%/29.0%/26.3%，归母净利单季度同增46.6%/29.4%/11.6%。公司收入保持快速增长，主因激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长。从盈利能力看，24Q1-Q3 公司毛利率81.6%，同比提升1.2pct。24Q1-24Q3 公司单季度毛利率为79.3%/82.8%/82.4%，Q3 毛利率同比+1.7pct，维持较高水平。我们认为公司或持续受益于国内高功率厚板切割需求增长及国外应用场景的持续拓展，收入有望保持快速增长。公司具备底层技术积累，业务结构以软件为主，随着高功率控制系统不断增长，毛利率有望保持较高水平。

    　　管理/财务费用率有所上升，现金流状况良好

24Q1-Q3 公司归母净利率55.8%，同比-1.9pct，扣非净利率53.2%，同比-0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率5.04%/5.90%/12.07%/-1.87%，同比-0.25pct/+0.01pct/-3.17pct/+1.85pct。管理，财务费用率有所上升。24Q3销售商品得到的现金流4.30 亿元，同增13.3%，销售收现/收入达103%，维持在较高水平；经营性净现金流2.29 亿元，同减2.4%。公司整体保持良好的盈利能力及现金流状况。

高功率切割需求持续释放，关注智能焊接落地情况公司基于现有核心技术，在激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域；基于工业自动化横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。

切割系统受益于高功率切割需求释放，智能焊接系统方面公司产品具备免示教，智能化优势，随着方案逐步成熟，公司的第二成长曲线有望逐步打开。

    　　盈利预测及估值

我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为4.78、6.55、8.88 元（维持盈利预测）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为37.2 倍，给予公司2025年37.2 倍PE，目标价243.42 元（前值195.58 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。