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长春高新1-9M24 收入/归母净利润103.88/27.89 亿元(-2.8%/-22.8% yoy),3Q24 收入/归母净利润37.49/10.69 亿元(-16.9%/-26.4% yoy)。收入、利润有所下滑,主因:1)收入端:3Q23 高基数叠加产品需求收紧,金赛生长激素销售趋于平稳,百克带疱起量放缓;2)费用端:公司创新转型,销售、管理及研发费用率持续提升。考虑长效生长激素收入占比提升+非生长激素产品逐步放量+鼻喷流感疫苗及房地产板块4Q24 收入贡献,我们看好公司24 年收入维稳,但创新转型持续加大三费投入,我们预计其24 年利润仍有所下滑,维持“买入”。
金赛:生长激素收入基本企稳,儿童营养品及管线新品有望贡献增量金赛1-9MQ24 收入/归母净利润+0.6/-19.5% yoy(3Q24 +1.1/-19.4% yoy),利润下滑主因:新BU 管理架构的调整及创新转型驱动三费增长。我们预计金赛24 年收入实现正增长,考虑:1)生长激素水针、粉针集采放量+适应症拓展,我们看好两产品24 年收入保持稳定;2)长效产品PEG 自产保障稳定供应链且提升生产效率,我们预计该产品24 年收入实现双位数增长;3)金扶宁、美适亚3Q23 放量可观,我们看好全年维持销售节奏。此外,我们估测公司1-9M24 儿童营养品板块收入增速达40%以上,并看好全年收入保持高增长态势。公司创新管线中女性健康、肿瘤、免疫板块均具备爬坡中/即将上市品种,为公司长期发展提供持续动力。
百克:高基数下带状疱疹疫苗放量收缓,创新管线持续推进百克1-9M24 收入/归母净利润-17.5/-26.2% yoy(3Q24 -40.3/-51.6% yoy),主因:1)3Q23 高基数;2)年内批签发节奏放缓。考虑4Q 产品放量维持现有节奏,我们预期24 年百克收入规模有所收缩。此外,百克管线中:1)鼻喷流感疫苗水针上市申请获受理;2)百白破已完成I 期临床,III 期加速推进中;3)管线中早期产品还包含佐剂流感疫苗、狂犬单抗、Hib 疫苗等。
华康稳健成长,房地产板块持续现金流输血
华康1-9M24 收入/归母净利润+11.0/+26.2% yoy(3Q24 +11.9/22.0% yoy)。
考虑主力品种稳步放量+潜力品种深度挖掘,我们看好其24 年收入稳健增长。房地产板块1-9M 实现收入/归母净利润-23.7/-49.8% yoy(3Q24-80.1/-93.0%),我们看好4Q24 潜在政府收房有望贡献可观收入增量。
盈利预测与估值
我们预计公司24/25/26 年EPS 为9.44/10.36/11.28 元,给予25 年13 倍PE(考虑生长激素集采风险,较可比公司25 年Wind 一致预期19 倍予以折价),目标价134.68 元(前值142.80 元),维持“买入”。
风险提示:集采风险,疫苗销售不及预期,新品研发失败及商业化风险。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
其他说明
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