兆驰股份(002429)：业绩表现不及预期 LED显示重视增量开拓

2024 年10 月25 日，兆驰股份发布2024 年三季报。

公司发布三季报。公司前三季度实现收入161.6 亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润13.7 亿元，同比增长7.9%，实现扣非归母净利润13.1 亿元，同比增长17.3%；其中单Q3 实现收入66.4 亿元，同比增长34.2%，实现归母净利润4.6 亿元，同比下滑14.1%，实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比下滑7.9%。

多媒体视听产品及运营服务：公司三季度电视代工业务持续高景气，根据洛图科技数据，公司三季度出货约440 万台，位居行业前二，同比增长约40%，主要得益于北美市场大客户订单高增及下半年消费旺季备货需求。组网业务方面，三季度公司主动性收缩部分经营激烈业务板块，同时部分业务经历厂房迁移，因此我们推测公司组网业务收入及利润或短期承压。

LED 业务：1）芯片业务，我们推测兆驰半导体三季度贡献利润约1.5 亿元，24 年以来公司芯片业务依托于上下游产业链一体化优势，维持较高产销率及稼动率水平，利润表现稳健；2）COB 业务，2024 年以来COB 渗透率持续提升，根据迪显数据统计，2024 年上半年国内COB 技术销额份额达25%，公司7 月底月产能扩充至1.6 万平米，目前新产能落地后推测月产能可达2万平米，产品结构从去年的P1.25 延伸至P1.56。

三星退出LED 业务。近日三星电子宣布将退出LED 业务，聚焦功率半导体、MicroLED 等优势业务，这标志着三星显示业务上下游一体化策略转向，兆驰具备成熟照明及电视背光封装技术，具备上游芯片布局且与三星VD 保持多年稳定合作关系，未来有望提高三星供应比例，打开LED 封装业务空间。

利润端，Q3 公司毛利率为14.4%，同比下滑4.3pct，环比亦有3.2pct 的降幅，我们推测主要原因为：1）电视代工业务收入占比提升；2）组网业务调整下毛利率大幅下滑。费用端，Q3 公司期间费用率为5.7%，同比下滑1.0pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.5pct/ +0.3pct/ -0.3pct/-0.5pct，其中销售及研发费用率下滑主要受收入扩张影响，财务费用率下滑主要受利息收入同比增长影响，但汇兑损失增加亦对财务费用形成部分压力。

三季度公司所得税费用同比大幅增长，对净利率负向影响0.8pct，综合下来三季度公司净利率为7.0%，同比下滑4.1pct。现金流方面，公司三季度实现经营性现金流净额8.1 亿元，同比大幅增长559%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长59%所致。

盈利预测及投资评级。考虑到公司组网业务收缩及瑞谷业务调整下短期承压，且全年存在所得税补缴压力，我们下调公司2024-2026 年业绩预期至18.7 亿元、23.6 亿元及27.3 亿元，同比分别增长18%、26%及16%，对应PE 分别为12.8 倍、10.2 倍及8.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：LED 业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。