禾望电气(603063)：Q3营收环比提升 非经拖累净利表现

公司公布24Q3 业绩：24Q3 营收9.30 亿元，同比-13.4%，环比+11.6%；归母净利0.99 亿元，同比-50.4%，环比-0.9%；扣非净利1.00 亿元，同比-33.1%，环比8.2%。公司Q3 业绩同比下滑较多与去年同期基数较高有关，环比有回升趋势，主业新能源电控营收韧性较强，海外业务开拓顺利。我们预计公司25 年业绩将持续修复，维持“买入”评级。

新能源电控营收环比提升，工程传动营收承压

Q3 新能源电控营收7.5 亿，同比-15.1%（主要系上年同期基数较高），环比增长18.8%，毛利率32.5%，同/环比-2.2/+0.4pct，在下游风电需求增速放缓，产业链竞争加剧，产品价格下降的背景下表现出较强韧性。Q3 公司工程传动业务营收1.1 亿元，同比-8.5%，环比-19.3%，毛利率44.6%，同/环比+2.3/5.5pct，该业务单项额度较大，确认收入节奏对单季收入波动存在影响，毛利率稳健提升。

费用率保持稳定，公允价值变动/信用减值拖累净利表现公司Q3 不含研发的期间费用率为14.0%，同/环比+1.2/-0.2pct，其中销售/管理/财务费用率分别为8.6%/4.2%/1.3%；研发费用率为8.0%，同/环比+0.2/-2.6pct，费用率基本保持稳健。公司Q3 公允价值变动与信用减值损失合计亏损0.24 亿元，而23Q3 二者合计盈利0.5 亿元，对Q3 净利同比产生了一定影响。

    　　海外业务开拓顺利，毛利率同环比增长

公司24Q3 实现海外收入0.8 亿元，同比提升104.1%，环比提升29.6%，实现大幅增长。Q3 海外业务毛利率55.2%，较国内业务高22.2%，同比+1.9pct，环比+7.1%，在高毛利基础上稳中有增。公司海外业务开拓顺利，在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个国家均增加设立服务点，全方位的服务和快速的响应速度得到海外客户的认可。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利润预测4.85/5.66/6.91 亿元，我们参考可比公司 25 年Wind 一致预期PE 20 倍，考虑到公司体量较可比公司稍小，但主业表现出较强韧性，同时海外市场持续开拓，我们给予公司25 年18倍 PE 估值，目标价23 元（前值21.8 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源装机量不及预期；补贴力度不及预期；行业竞争加剧。