安井食品(603345)：短期净利率承压 静待基本面反转

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前3 季度，公司实现营业收入110.77 亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47 亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润10.01亿元，同比-2.46%；其中3Q24 收入35.33 亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比-30.90%。

收入端，菜肴制品销售亮眼，米面制品销售承压。3Q24，速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品/休闲食品分别同比0%/+24%/-9%/0%/-51%；经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+3%/+15%/-12%/0%/+96%，其中：休闲食品营收较上年同期下滑，主要系公司控股子公司Oriental Food Express Limited 调整常温食品业务所致；新零售渠道营收较上年同期增长较快，主要系上海盒马物联网有限公司增量所致；特通直营渠道同比下降，主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。

利润端，多因素共同作用，净利率有所承压，释放底部信号。伴随行业竞争加剧，叠加费用分摊的影响，公司整体净利率有所承压。3Q24，公司毛利率同比-2.04pct至19.93%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct 至6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，扣非归母净利率同比-3.32pct 至6.48%。

展望未来，产品、渠道持续发力，经营逐步企稳。产品端，公司将继续坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，“及时跟进、持续改进、适度创新”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略，将推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”的超级爆品和区域爆品集群，同时积极培养火山石烤肠等烤机渠道产品，并列入年度推广重点。通过提高新产品上市速度和成功率，不断提高新产品销售占比，推动企业增长。渠道端，公司以“全渠发力”的渠道策略，在积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，深挖渠道潜力，“全面拥抱大B（特通客户）、全面拥抱新零售”。新老市场、线上线下共同发力，不断提升市场占有率。

盈利预测：根据三季报，考虑到消费需求缓慢复苏，叠加公司24 年费用计提较多，预计25 年利润弹性较大，我们预计公司2024-2026 年收入分别为150/169/188 亿元（前次为162/184/205 亿元），归母净利润分别为15/18/20 亿元（前次为17/21/24亿元）。考虑到公司股价调整较多，当前估值仍旧具备性价比，公司作为食品加工业龙头，长期依旧具备投资价值，维持“买入”评级。