江河集团(601886)：现金流持续改善 新签订单保持增长

　　事件

公司发布24 年三季报，前三季度公司实现收入154.2 亿元，同比+9.26%，归母净利润4.33 亿元，同比+8.55%，扣非归母净利润3.22亿元，同比-16.63%，24Q3 实现收入55.0 亿元，同比+4.47%，归母净利润 1.11 亿元，同比+3.94%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比-63.3%。

    　　点评

公司净利润增长好于扣非净利润，主要由于Q3 计提2.05 亿信用减值损失（去年同期计提1.24 亿）；盈利能力方面，24Q3 公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，整体保持平稳。

新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司前三季度建筑装饰业务新增订单约209.3 亿元，同比+8.8%，其中幕墙系统新增订单约为133.0 亿元，同比+3.2%，其中BIPV 累计接单5.3 亿；内装系统新增订单约78.3 亿元，同比+20.2%，我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。

海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海”与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。

现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35、-0.03、-0.13pct。现金流方面，公司Q3 单季度经营现金流净进入2.66亿元，去年同期净流入0.39 亿，公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好。

盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为230 亿、249 亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25 年归母净利润分别为7.2 亿、7.7 亿，同比+7.0%、+6.6%；对应24-25 年PE 分别为9.0X、8.4X。

    　　风险提示：

    　　下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。