天味食品(603317)：第三季度收入同比增长10.9% 渠道协同布局逐渐完善

公司第三季度收入同比增长10.9%。天味食品2024 前三季度实现营业总收入23.64 亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增长34.96%；实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比增长38.10%；2024 第三季度实现营业总收入8.97 亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长64.79%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长73.44%。

线下渠道增速转正，线上渠道维持高增速。2024 第三季度公司线下/线上渠道收入7.6/1.4 亿元，同比+6.0%/+55.4%，线下渠道由负转正，线上渠道则继续由食萃贡献高动能。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别为3.0/3.8/1.9 亿元，同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，中式菜品调料是整体较优增的最重要来源。另外，2024 第三季度公司经销商环比净减少21 家至3129 家。

毛销差大幅提升，盈利能力显著改善。2024 第三季度公司毛利率同比+0.8pct达到38.8%，预计主因一方面毛利率较高的线上渠道占比继续提升，另一方面原材料成本价格同比低位。2024 第三季度公司销售/管理费用率7.8%/5.2%，同比-7.8/-0.8pct，预计公司期间内实施控费措施以及股权支付费用同比减少，2024 第三季度毛销差扩大8.6pct 至31%，经营效率显著提高。在此基础上，公司2024 第三季度扣非归母净利率19.9%，同比提升7.2pct，实现大幅改善。

食萃保持高势能，协同布局逐渐完善。公司三季度业绩较好一方面得益于渠道表现的旺季修复，另一方面此前渠道端管理协同的蓄能释放。预计公司产品端在培育全国大单品的基础上积极开发区域特色产品继续完善产品矩阵，渠道端利用食萃为切口，全方位布局逐步形成。

风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期等。

盈利预测与投资建议：考虑餐饮表现较为疲软，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入33.9/37.4/40.5 亿元（前预测值为36.3/41.5/47.5 亿元），同比7.6%/10.5%/8.3%；预计2024-2026 年公司实现归母净利润5.7/6.3/6.8 亿元（前预测值为5.5/6.6/6.9 亿元），同比25.2%/11.0%/7.7%。综上，预计2024-2026 年公司实现EPS0.54/0.60/0.64元，当前股价对应PE 分别为26.5/23.9/22.2 倍，维持优于大市评级。