李子园(605337)：成本受益叠加费投优化 盈利能力提升

　　2024 年10 月28 日，李子园发布2024 年三季报。

    　　投资要点

    　　收入稳定增长，利润增速较快

业绩符合预期，收入利润稳定增长。2024Q1-3 总营收10.64亿元（ 同减0.48% ） ， 归母净利润1.57 亿元（ 同减16.83%），扣非净利润1.49 亿元（同减16.04%）。2024Q3总营收3.85 亿元（同增4.45%），归母净利润0.62 亿元（同增13.91%），扣非净利润0.60 亿元（同增25.14%），扣非利润同比增速较快，主要系去年非经常性损益较高致扣非利润基数较低。成本受益及返利投放优化致毛利率提升，盈利能力提升明显。2024Q1-3 毛利率/ 净利率分别为39.23%/14.78%，分别同比+2.85/-2.90pcts；2024Q3 分别为40.95%/16.15%，分别同比+5.24/+1.34pcts。2024Q1-3 销售/管理费用率分别为15.22%/6.19%，同比+4.28/+1.61pcts；2024Q3 销售/ 管理费用率为16.05%/5.86% ， 分别同比+2.78/+1.04pcts。现金流表现稳定，销售回款同比略下降。

2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为3.46/1.49 亿元，分别同比+1.60%/+2.05%；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为11.72/4.18 亿元，分别同比-1.57%/-0.22%。

    　　主品表现稳健，电商增长亮眼

分产品看， 2024Q1-3 含乳饮料/ 其他产品营收分别为10.22/0.37 亿元，分别同比-2.60%/+164.46%； 2024Q3 营收分别为3.66 /0.16 亿元，分别同比+1.76%/+203.11%，主品表现稳定，其他饮料包括 “每日五黑”等养生系列产品表现较好。分地区看，2024Q3 华东/华中/西南/电商营收为1.95/0.63 /0.71/0.23 亿元，同比+4.9%/-6%/+0.8%/+107.9%，华东基本盘表现稳健，电商渠道高速增长。分渠道看，2024Q3 经销/直销渠道营收分别为3.64 /0.19 亿元，分别同比+1.80%/+140.93%，零食渠道表现较好。截至2024Q3 末，总经销商2686 家，较2024 年年初增加101 家。

    　　盈利预测

我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。短期新渠道开拓承压，根据三季报， 我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.56/0.61/0.69（前值为0.57/0.61/0.70）元，当前股价对应PE 分别为18/16/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。