江苏银行(600919)：业绩和规模高增延续

　　江苏银行三季报利润和贷款维持双位数增长，风险前瞻指标小幅波动。

    　　数据概览

江苏银行24Q1-3 归母净利润同比增长10.1%，增速持平于24H1 水平；营收同比增长6.2%，增速较24H1 下降1pc。江苏银行24Q3 末不良率为0.89%，环比持平；拨备覆盖率为351%，环比下降6pc。

    　　盈利增速稳定

江苏银行24Q1-3 归母净利润同比增长10.1%，增速持平于24H1 水平。江苏银行营收增速小幅放缓，24Q1-3 营收同比增长6.2%，增速较24H1 下降1pc。江苏银行营收增速放缓主要受净手续费收入增速放缓影响，一方面受去年Q3 高基数影响，另一方面或与手续费支出列支节奏有关，24Q3 手续费支出环比增速快于手续费收入。此外注意到江苏银行24Q1-3 其他非息收入增速逆势提升，判断可能是江苏银行抓住时机增配债券，此外汇兑损益在三季度也实现了大幅增长。

展望全年，预计江苏银行利润增速有望延续双位数增长，主要考虑去年四季度息差基数低，息差对盈利的拖累有望改善。

    　　贷款高增延续

24Q3 江苏银行贷款同比增长17%，增速环比下降0.6pc，增速处在上市行较高水平，显示江苏地区信贷需求韧性好，以及江苏银行信贷投放能力强。其中24Q3末江苏银行对公一般贷款、票据贴现、零售贷款、整体贷款分别环比增长0.9%、14.7%、2.0%、2.0%。江苏银行三季度零售贷款环比有增长，但截至三季度末零售贷款余额仍低于2024 年初值，零售信贷需求仍有待恢复。

    　　息差环比收窄

测算江苏银行24Q3 单季息差（期初期末口径）环比下降5bp 至1.71%，判断主要受资产端收益率下降影响。①测算24Q3 资产收益率环比下降17bp 至3.94%，判断主要受贷款利率和市场利率下行影响，此外贷款占比下降也小幅拖累资产收益率表现，24Q3 末贷款环比增长2.0%，增速较生息资产慢1.7pc。②测算24Q3负债成本率环比下降10bp 至2.17%，判断主要受存款利率调降利好释放，以及主动负债成本随市场利率下降逐步改善。展望未来，息差仍有下行压力，主要考虑LPR 调降和存量按揭利率调降将进一步拖累资产收益率表现。

不良保持稳定

①江苏银行不良环比稳定，24Q3 末江苏银行不良率为0.89%，环比持平；风险前瞻指标波动，24Q3 末江苏银行关注率环比+5bp 至1.45%，判断主要受零售资产质量压力上升影响。②拨备环比下降，24Q3 末江苏银行拨备覆盖率环比下降6pc 至351%，风险抵补能力仍然较强。

    　　盈利预测与估值

预计江苏银行2024-2026 年归母净利润同比增长10.4%/7.6%/8.1%，对应BPS12.78/14.03/15.41 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.71/0.64/0.59 倍。目标价为11.50 元/股，对应24 年PB 0.90 倍，现价空间27%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。