无锡晶海(836547)：24Q3业绩符合预期 内需改善下环比现企稳态势

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。2024 年前三季度，公司实现营收2.53亿元（YoY-15.7%），归母净利润3816 万元（YoY-23.7%），扣非归母净利润3196 元（YoY-36.2%）；2024Q3 单季，公司实现营收8196 万元（YoY-15.2%，QoQ+4.1%），归母净利润1049 万元（YoY-53.1%，QoQ-19.4%），扣非归母净利润942 万元（YoY-53.5%，QoQ+12.8%）。

境内注射液需求承压+高基数，境外维持稳定，资金运用得当缩窄利润下滑幅度。2024 年前三季度，公司营收同比下降15.7%，主要原因为受集采、氨基酸输液列入重点药品监控以及23 年高基数影响，境内注射液需求同比减少，但境外收入同比保持相对稳定；实现毛利率29.8%（YoY-4.2pcts），主要系高毛利的境内收入占比减少所致，实现净利率15.1%（YoY-1.6pcts），降幅小于收入降幅；销售费用、管理费用、财务费用、研发费用率分别为3.7%/7.1%/-2.0%/5.9%（YoY 分别为+0.8/+0.3/-1.3/+0.3pcts），其中财务费用率同比减少，主要系上市后银行存款余额增加导致利息收入增加所致。

9 月内需有所改善，收入利润双端均现企稳态势。2024Q3 单季，公司营收环比增加4.1%，内需有所改善，外需仍保持相对稳定；实现毛利率30.1%（QoQ+1.7pcts），主要系高毛利的境内收入占比环比改善所致；归母净利润环比减少19.4%，主要原因为2024Q2 公司计入损益的政府补助较多，导致当期其他收益较高（为625 万元），2024Q3 公司没有新增的政府补助，当期其他收益减少为62 万元；扣非归母净利润环比增加12.8%，我们认为公司收入、利润端均现企稳态势。

展望：公司当前首要任务是推进募投投产、突破产能瓶颈，预计2025 年3 月底投产，新增2224 吨氨基酸产能。短期来看，2025 年公司境内注射液、境外培养基需求有望同比改善，同时在奶粉等保健品老客户处持续增加产品种类；中长期来看，募投建成后公司在新工厂积极对接客户审计，推进欧盟CEP、日本JP 认证，进入海外注射液市场替代国际竞争对手，同时公司作为国内率先取得氨基酸营养强化剂生产许可证的企业之一，有望充分受益于国内特医蓝海市场发展。

盈利预测及估值：公司是国内稀缺的主打医药级氨基酸的企业，重视研发和市场拓展，持续推进欧盟CEP、日本JP 认证，募投投产后重点发力境外市场，我们看好公司长期业绩稳健增长，维持2024-26E 盈利预测，预计分别实现归母净利润0.42/0.50/0.71 亿元，对应当前PE 分别为38/31/22 倍，维持“增持”评级。