荣泰健康(603579)：Q3需求承压 现金流有所改善

事件：荣泰健康公布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现收入11.6 亿元，YoY-10.3%，实现归母净利润1.4 亿元，YoY-6.1%；经折算，2024Q3 单季度实现收入3.4 亿元，YoY-16.8%，实现归母净利润0.3 亿元，YoY-33.4%。我们认为，Q3 国内可选消费景气较低迷，外销出货节奏波动，荣泰经营表现短期承压，期待经营逐步改善。

Q3 单季收入同比下降：分区域来看：1）国内可选消费景气较为低迷，按摩椅行业短期承压，我们推断Q3 荣泰内销收入同比有所下降。据久谦数据显示，Q3 荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-42.5%。2）Q3 海外按摩椅需求波动，我们推测荣泰外销收入同比下降。展望后续，公司持续优化产品策略，积极开拓海外新客户，随着可选消费景气逐步改善，公司收入有望回升。

Q3 盈利能力有所下降：Q3 荣泰归母净利率为9.2%，同比-2.3pct。公司盈利能力同比下降，主要因为收入减少导致规模效应减弱，且受到原材料价格上涨和汇率波动影响，Q3 荣泰毛利率同比-2.3pct。值得关注的是，公司加强费用管控，优化费用投放效率,Q3 期间费用率同比-1.0pct。其中，销售、管理费用率同比-0.8pct、-0.2pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望改善。

Q3 单季经营性现金流同比改善：荣泰Q3 经营性现金流净额0.3亿元，去年同期为-0.2 亿元。公司经营性现金流状况有所改善，主要因为：1）公司现金回款能力增强，Q3 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+2.6%，单季收现比为123.7%，同比+23.5pct。2）公司强化费用管控，Q3 支付给职工以及为职工支付的现金YoY-9.4%。

投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为1.13/1.35/1.56 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年15 倍PE，6 个月目标价为16.99 元。