宁波银行(002142)：营收利润双提速 估值修复又一程

1-3Q24营收利润增速均边际上行，利息业务为主要推动力1-3Q24 宁波银行营收、归母净利润分别同比+7.45%、+7.02%，较1H24 增速分别+0.42、+1.6pct。3Q24 单季营收、归母净利润分别+8.12%、10.25%，均较半年报边际上行。利息净收入同比+16.91%，增速较1H24+2.16pcts，利息业务连续四季度增速上行，增长稳健。

中收净收入同比-30.25%，增速较1H24-5.35pcts，主要由于手续费支出增加所致，中收业务增长仍然受到居民财富管理需求偏弱影响。其他非息收入同比持平，增速较1H24 下降2.5pcts，其中投资净收益、公允价值变动净收益分别同比-5.67%、0.38%，预计主要由于9 月底市场回暖，债市波动影响。成本收入比33.43%，较1H24 环比上升0.66pct，同比下降3.8pcts，全年来看降本增效成果较好。所得税费用同比+70%，主要由于贷款核销增加所致。

贷款高增驱动稳健扩表，贴现规模较1H24 压降3Q24 宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长+14.88%、14.91%、20.29%，三季度资产规模扩张仍延续主要以信贷增长拉动（vs1H24 分别同比增长+16.67%、+16.91%、+21.19%）。贷款结构上来看，3Q24 对公（含贴现）、个人贷款分别同比+22.46%、15.2%，三季度对公、零售投放延续高增趋势，增速较1H24 小幅放缓。零售贷款相比同业表现亮眼，在行业普遍面临零售需求不足的背景下实现高增速，预计主要为消费贷高增驱动。贴现规模较1H24 压降145 亿，体现贷款投放结构更实。三季度金融投资规模增速有所放缓，1-3Q24金融投资规模同比+7.03%，其中交易性金融资产规模进一步下降，同比-20%，预计主要由于宁波银行根据市场形势变化，优化交易账簿债券投资结构所致。1-3Q24 宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长14.97% 、15.34% 、18.08% （ vs1H24 分别同比增长+16.44%、+16.85%、+19.21%），负债端增速主要由存款驱动。

净息差下行幅度较小，息差水平保持同业领先3Q24 宁波银行净息差环比1H24 小幅下行2bps 至1.85%（宁波银行2024 年半年报中息差口径调整，剔除“利息支出”中交易性金融资产持有期间“投资收益”所对应的付息成本，若按新口径调整则息差下行2bps 至2.15%左右），息差韧性相比同业较好。预计生息资产收益率降幅一定程度被负债端成本下行抵消，预计除负债端结构改善外，存款挂牌利率下调也将对息差形成一定托举。宁波银行深耕民营经济活跃地区，融资需求旺盛、金融机构竞争充分，新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在9 月住房按揭利率调降、10 月LPR 下行25bps 基础上，预计4Q24、1Q25 息差面临较大下行压力，但宁波银行资负两端结构多元，预计息差优势能够保持。

    　　资产质量整体稳健，拨备水平小幅下降

3Q24 宁波银行不良率0.76%，连续7 个季度环比持平，资产质量保持稳健。关注率较1H24 环比上升6bps 至1.08%，预计主要由于宁银消金、零售大数据信贷部差异化授信策略带来的影响，但关注率上行幅度好于2Q24（环比+28bps）。3Q24 宁波银行拨备覆盖率为404.8%，较1H24 下降15.75pcts，风险抵补能力仍领先同业。贷款损失准备核销力度大于计提力度带来拨备下降，1-3Q24 核销规模102亿，高于2023 年全年核销规模（83 亿），1-3Q24 计提贷款减值损失92 亿。预计主要由于宁波银行面对内外部经营形势变化，着重化解重点领域风险，因此风险处置力度加大。

    　　投资建议

宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。2024 年业绩逐季释放，公司面对内外部形势变化体现了较好的经营韧性，我们预计在新一轮财政、货币政策发力见效下，宁波银行将受益于宏观基本面修复迎来基本面和估值的再修复。我们维持盈利预测假设，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别同比增长7.85%/6.85%/6.19%，归母净利润分别同比增长10.22%/9.53%/9.06%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。

    　　经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。