陕西煤业(601225)：经营业绩维持稳健 煤电一体发展可期G

事件：2024年1 0 月29 日，陕西煤业发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入1254.27 亿元，同比-1.54%；实现归母净利159.43 亿元，同比-1.46%；扣非后归母净利润163.48 亿元，同比-13.94%；经营活动产生的现金净流量347.37 亿元，同比+22.01%。

公司三季度实现营业收入406.9 亿元，同比+10.66%，环比-8.12%；实现归母净利53.87 亿元，同比+17.1%，环比-8.75%；扣非后归母净利润51.66亿元，同比-3.69%，环比-11.36%。

    　　点评：

产销量同比增加，吨煤成本同比下降。产销量：2024Q1-3，公司实现煤炭产量12777 万吨，同比+2.82%；实现煤炭销量为19594 万吨，同比+5.09%，其中自产煤销量为12598 万吨，同比+2.38%。2024Q3，公司实现煤炭产量4136 万吨，同比+2.9%，环比-8%；实现自产煤销量4061 万吨，同比+2.3%，环比-8.7%。售价与成本：2024Q1-3，煤炭销售均价为618 元/吨，同比-6.24%；单位销售成本为404 元/吨，同比-2.51%。

陕煤集团完成股份增持，持股比例提升至65.25%。基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，2023 年10 月27 日至2024年10 月26 日期间，陕煤集团通过集中竞价方式累计增持公司1213 万股A 股股份，约占公司已发行总股本的0.125%，累计增持金额为2.7亿元（不含税费）。本次增持后陕煤集团持股比例提升至65.25%。

煤电一体战略布局，未来业绩有望稳健。2024 年9 月5 日，公司公告与控股股东签订资产转让意向协议，拟收购控股股东持有的陕煤电力集团股权。本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。我们认为，煤电一体发展方向有望带动公司业绩和经营稳定性提升，未来公司估值修复空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们认为，未来3-5 年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润为218/223/233 亿元；EPS 为2.24/2.3/2.4 元/股，PE 为11.14/10.85/10.42倍，维持“买入”评级。