山西汾酒(600809)2024三季报业绩点评：保持稳健 竞争优势凸显

　　本报告导读：

    　　公司2024Q3 业绩表现略超预期，产品结构修复，盈利能力保持高位，现金流稳健；产业迈入去库，公司竞争优势凸显，市场份额有望趋势性抬升。

    　　投资要点：

投资建议维持“增持”评级，维持目标价 238.54元。考虑到公司后续经营策略以稳为主，以及产业外部环境，下调2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为10.36 元、11.66 元、13.07 元（前值10.84元、13.35 元、16.03 元），公司具备品牌及产品优势，应给予一定成长性溢价，考虑到消费品估值修复及估值切换，维持目标价238.54元，对应2025 年20X 动态PE。

2024Q3 业绩略超预期，竞争优势凸显。2024Q3 公司收入端略超预期，消费力磨底趋势下仍实现产品结构修复，青花系列恢复增长，腰部稳健，玻汾相对高增；从区域看，2024Q3 省内构成支撑，省外受控货去库影响而环比降速，整体看，公司三季度增长中枢高于同业，竞争优势凸显。公司期内盈利能力维系高位，2024Q3 净利润同比+10.36%，略超预期。

盈利能力维持高位，渠道回款好于预期。2024Q3 公司得益于产品结构修复及相对稳定的费用投入，期内毛利率、销售、管理费用率均呈小幅波动，综合多因素下，公司2024Q3 净利率保持在34.14%，盈利能力仍在高位。公司期内渠道认可度仍较强，2024Q3 末合同负债为54.81 亿元，期间销售收现同增30.77%，回款表现好于预期。

产业迈入去库阶段，给予汾酒机遇。当下产业迈入被动去库状态，后续行业将呈现明显的份额挤占特征，汾酒具备大产能、强品牌及强单品，当下渠道基础扎实，公司青花系列、老白汾系列及玻汾系列能够充分对冲消费力下探带来的需求冲击，公司有望凭借本轮深度调整实现趋势性份额抬升，危中有机。