洛阳钼业(603993)：铜产量超预期 扩产稳步推进

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入1547.55 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润82.73 亿元，同比+238.6%；扣非净利润85.52 亿元，同比+531%。其中24Q3 单季度实现营业收入519.36 亿元，同比+15.53%，环比-8.40%；实现归母净利润28.56 亿元，同比+64.12%，环比-14.64%；实现扣非净利润29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。

    　　铜钴板块量价齐增：

量：受益于TFM 混合矿以及KFM 项目爬坡，2024 年前三季度，铜产量47.60万吨（同比+78.20%），销量47.06 万吨（同比+160.98%）；钴产量8.47 万吨（同比+127.39%），销量7.98 万吨（同比+1021.07%）。按照当前生产节奏，全年铜产量有望超年初指引52-57 万吨。

价：24 年前三季度LME 铜均价为9156 美元/吨，同比+6.72%；SHFE 铜均价7.50 万元/吨，同比+9.98%。

盈利：铜板块实现毛利160.83 亿元，同比+258%，毛利率由36.53%→52.34%，同比增加15.80pcts；钴板块实现毛利24.47 亿元，同比+610%，毛利率由37.87%→36.49%，同比-1.38pcts。

钼板块利润略有降低。24 年前三季度钼产量1.13 万吨（同比-6.34%），销量1.08万吨（同比-6.91%）；钼铁均价为23.21 万元/吨，同比-15%。受量价同降影响，钼板块实现收入45.20 亿元（同比-19.99%），毛利为15.57 亿元（同比-30%），毛利率由39.22%→34.44%，同比-4.79pcts。

钨价上行助力钨板块盈利提升。24 年前三季度钨产量6129 吨（同比+3.79%），销量5919 吨（同比+4.02%）；APT 均价为20.0 万元/吨，同比+11.78%。受价格上升影响，钨板块实现毛利8.18 亿元（同比+28%），毛利率由59.61%→62.42%，同比+2.81pcts。

铌磷板块持稳。24 年前三季度铌产量7682 吨（同比+5.40%），销量7555 吨（同比+8.65%）；磷肥产量89.56 万吨（同比+2.26%），销量85.83 万吨（同比-4.74%）。

铌铁均价为23.65 万元/吨（同比-2.00%），磷酸一铵均价为552 美元/吨（同比+5.74%）。

    　　铌磷板块合计实现毛利14.35 亿元（同比+26%），毛利率由23.56%→29.14%，同比+5.57pcts。

铜产能进入加速释放期。当前刚果金形成铜产能60 万吨+钴产能8.7 万吨，未来5 年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100 万吨、钴金属9-10 万吨。报告期内，公司TFM 西区和KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；同时刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。

盈利预测及投资建议。假设2024-2026 年铜价假设为7.5、8.0、8.3 万元/吨，预计公司24-26 年归母净利润分别为113.14、139.57 和166.97 亿元，按照10 月30 日收盘1672 亿元市值计算，对应PE 分别为14.8、12.0、10.0X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。