凌云股份(600480)：海外及大客户产销扰动收入 毛利率保持稳健

　　事件描述

    　　公司2024 三季度实现营收44.1 亿元，同比-7.2%，归母净利润1.0 亿元，同比-15.0%。

    　　事件评论

2024Q3 受海外和大客户产销下滑影响，公司收入有所波动。下游来看，2024Q3 全球汽车产销同比均略有下滑，分市场来看，中国车市产量环比有所提升，Q3 中国乘用车产量同比-1.9%，环比+7.6%，其中上汽集团销量82.2 万辆，同比-37.0%，环比-17.2%；美国轻型车销量同比-1.9%，环比-4.6%；欧洲汽车销量同比-6.3%，环比-16.8%。海外车市和主要客户产销波动影响下，公司积极开拓新客户新订单，营收表现相对平稳，2024Q3实现营收44.1 亿元，同比-7.2%，环比-4.9%。

2024Q3 毛利率保持稳健，归母净利率受汇兑损益和海外经营扰动有所下降。毛利率端，公司2024Q3 毛利率达17.1%，同比+0.5pct，环比-0.2pct，整体保持平稳。费用端，公司2024Q3 期间费用率达12.9%，同比+0.9pct，环比+1.4pct，主要受研发和财务费用率波动影响，其中研发费用率4.4%，同比+0.2pct，环比+0.4pct，主要系公司持续加大对新产品研发投入；财务费用率1.3%，同比+0.5pct，环比+0.8pct，主要系人民币相较欧元、美元等货币升值产生汇兑亏损所致。综上，公司2024Q3 归母净利润1.0 亿元，同比-15.0%，环比-42.8%，对应归母净利润率2.3%，同比-0.2pct，环比-1.5pct。

长期看，公司战略转型新能源，轻量化产品储备齐全，公司加快全球供应能力，全球市场地位及盈利能力持续提升。公司战略转型新能源，前期投入较大，2017 年以来固定资产投入较多，拖累公司业绩。近年来，公司新业务订单持续增加，2023 年定点新项目创历史新高，超额完成年度目标（260 亿）200%。2024 年上半年，公司持续开拓市场，汽车金属板块累计定点项目137 个，汽车管路板块累计定点项目243 个。中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比为81.24%。运营方面，公司积极推动境外企业运营改善和全球布局优化，提高海外公司运营管理能力，持续督导德国WAG 经营改善，推动墨西哥WAM 能力提升和重点项目量产。

投资建议：业绩和估值有望双升，期待“戴维斯双击”。短期看，产能投入高峰期已过，下游逐渐放量，有望释放利润弹性，定增落地增强新业务实力。中长期看，公司战略转型新能源，前期投入较大，拖累公司业绩。电池盒和热成型卡位精准、技术领先，中长期成长空间大，短期看进入利润释放周期。公司2024 年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.10 元（含税），按此计算拟派发现金红利0.9 亿元，占2024 年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为23.56%。预计2024-2026 年归母净利润分别为6.9、7.8、8.8 亿元，对应PE 分别为12.6X、11.2X、9.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车景气不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。