天齐锂业(002466)季报点评：产销同环比增长 高价库存逐步消化

公司Q3 业绩受锂价下跌承压：Q3 实现营收36.46 亿元（yoy-57.48%，qoq-4.90%），归母净利-4.96 亿元（yoy-130.11%，qoq+62.14%）。2024年Q1-Q3 实现营收100.65 亿元（yoy-69.87%），归母净利-57.01 亿元（yoy-170.40%）。Q3 业绩符合公司此前公告的前三季度亏损58.5—54.5亿元预告。考虑公司产能持续扩张且卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖，且高价库存已逐步消化，盈利环比有望持续修复，A/H 均维持增持评级。

    　　产销同环比均增长，高价库存逐步消化

据三季报，受新建工厂产能稳步提升的积极影响，2024 年前三季度及2024年第三季度锂化合物及衍生品的产销量均实现同比、环比增长。其中，2024年1-9 月锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%，2024 年第三季度销量较第二季度销量环比增加24.69%。此外，随着高价库存逐步消化，公司各基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本正逐步贴近最新采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱，Q3 单季亏损环比减少。

    　　在建产能顺利推进

公司在建项目均顺利推进，其中1）泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目预计将于 2025 年第四季度生产出第一批锂精矿产品；2）2024 年8 月16 日，盛合锂业取得了雅江县自然资源和规划局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目的建设项目用地预审与选址意见书，为规划建设特白沟尾矿库奠定基础；3）遂宁安居工厂年产2 万吨碳酸锂项目已达到预定可使用状态。

    　　锂价继续震荡寻底，静待海外矿山开启出清

由于部分大型低成本矿山的扩产及新增项目建设依旧如期进行，我们认为锂供给过剩格局大概率延续，但同时由于精矿价格已接近Mt marion、Wodgina等澳矿成本线，叠加非洲矿山24 年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，25 年碳酸锂低价能否触发矿山进一步减产或是供需格局出现修复拐点的关键。综上我们认为锂价或仍将继续震荡寻底，静待海外矿山出清。

    　　维持增持评级

我们根据锂价表现下调锂价假设，预计24-26 年EPS 为-2.5/1.5/2.58 元（前值-2.13/2.03/3.23 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为1.33 倍，考虑公司产能持续扩张且卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖，给予公司25 年1.4 倍PB，25 年BPS 28.39 元，公司近3 个月A/H 平均溢价率为43.21%，基于 24 年10 月30 日港元兑人民币汇率0.919，对应A/H 目标价39.75 元/30.20 港元（前值34.23 元/26.34 港元），均维持增持评级。

    　　风险提示：新建产能投产不及预期，下游需求不及预期等。