石头科技(688169)：24Q3利润下滑 继续看好全球化逻辑

公司公布三季度业绩：收入25.91 亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51亿元，同比-43.40%。前三季度公司实现收入70.07 亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72 亿元，同比+8.22%。加大国内外市场费用投放，24Q3利润同比下滑明显，但全球化扩张逻辑依旧成立，并驱动营收规模进一步增长，释放利润弹性。维持“买入”评级。

    新品带动营收增长，产品领先优势明显

24Q3 公司营收同比+11.91%，其中国内业务的增长主要靠秋季新品驱动，海外业务仍旧是靠全球化扩张。根据奥维云网的监测，在秋季新品的加持下，9 月石头的线上零售额同比+68.67%，优于行业（+23.71%）。相应的，9月石头的线上零售额市占率为27.31%，份额同比提升+7.28pct，位居行业第一。国外市场，石头在9 月初的德国IFA 展会期间推出2 款Q revo 系列秋季新品，我们认为海外秋季新品将为Q4公司海外业务的增长注入新动能。

    加大市场营销力度，Q3 利润同比下滑明显

24Q3 公司毛利率为53.95%，同比-4.72pct；销售费用率为26.18%，同比+7.29pct；毛销差为27.77%，同比-12.01pct，盈利能力下滑。我们认为这主要系利润高基数和在国内外加大新品推广所致。今年秋季公司在国内外共推出多款新品，逐步改变此前大单品发展策略，相应地公司加大费用投放力度。此外，24Q3 公司财务费用率-0.49%，同比+0.64pct，主要系美元贬值带来的汇兑损失。最终，公司归母净利率13.57%，同比-13.26pct。

以旧换新+加快全球化扩张，短中长期成长路径清晰短期看，国内双十一大促叠加智能家电的以旧换新补贴，国内扫地机消费需求边际改善明显。根据奥维云网的监测，双十一开盘第一周扫地机线上零售额同比+1945%。海外市场方面，公司在 target、bestbuy 等线下渠道的逐步起量，有望为公司海外收入增长提供新动力。

    盈利预测与估值

鉴于国内外新品宣传推广力度加大，销售费用率同比提升，公司盈利能力同比下降，我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为22.03 亿元、24.11亿元、27.11 元（前值：25.49、29.47 和33.77 亿元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为18 倍，公司产品优势明显，全球化扩张步伐稳健，给予公司2025 年25 倍PE，目标价326.25 元（前值345.5 元），维持“买入”评级。