唐人神(002567)：出栏量稳健增长业绩实现扭亏为盈

业绩简评

公司发布三季度业绩报告，前三季度公司实现营收170.71 亿元，同比-18.20；实现归母净利润2.54 亿元，同比扭亏为盈。单Q3实现营收62.34 亿元，同比-15.64，单Q3 实现归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈。

    经营分析

出栏量保持稳健增长，猪价回暖下实现较好盈利：公司前三季度实现生猪出栏279.14 万头，同比+6.10%；生猪业务实现销售收入49.13 亿元，同比+17.89%，公司销售收入的下滑主要系生猪产能下降导致饲料需求下滑，饲料端营收存在一定的压力。根据公司目前生猪出栏量推算，预计公司全年生猪出栏量有望超过400 万头，目前生猪价格依旧处于较好盈利区间，预计公司全年受益高猪价实现较好盈利。

经营持续向好，成本仍有改善空间：公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面公司Q4 生猪出栏量有望增加，头均费用有望环比下行，同时公司持续优化种猪体系，随着公司“新丹系”母猪占比的提升以及楼房养殖管理水平的提升，公司养殖成本有望进一步降低。此外，饲料原材料的价格有望维持低位，公司充分发挥采购优势，积极优化饲料配方结构，饲料成本有望持续降低。

资金储备与造血能力优秀，未来稳健扩张：截至三季度末公司资产负债率65.10%，较Q2 环比-0.81pct，在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下现金流净流入，周期底部经营稳健。公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，目前生猪养殖产能尚未完全使用，随着公司养殖成绩的逐步改善与盈利的好转，未来生猪产量仍会稳步增加。

    盈利预测、估值与评级

公司生猪出栏量稳步增加、养殖成本端有望持续优化，在生猪价格表现较好的背景下，预计实现较好盈利。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润4.2/7.1/3.7 亿元，同比扭亏/+68%/-48%;对应EPS0.30/0.50/0.26 元。24/25 年公司股票现价对应PE 估值为19/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    猪价波动风险；动物疫情风险；原材料价格波动风险。