凯莱英(002821)：小分子业务恢复增长消化大订单产能 新兴业务筑底阶段

2024 年前三季度实现收入41.40 亿元（-35.14%），剔除大订单影响同比增长4.48%；小分子业务实现收入33.87 亿元，剔除大订单影响同比增长7.71%；新兴业务实现收入7.45 亿元（-8.37%）。2024Q3 实现收入14.43亿元（-18.1%），剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比上季度增长11.21%；24Q3 小分子业务实现收入11.92 亿元，剔除大订单影响后同比增长18.89%，环比增长22.52%；新兴业务实现收入2.45 亿元，同比下降13.26%，从在手订单和执行情况看，第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。

小分子业务毛利率回升，新兴业务趋势向好。2024 年前三季度，毛利率为43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02pcts；小分子业务毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pcts，小分子业务已基本消化因大订单增加的各项资源；新兴业务毛利率19.97%（-12.99pcts），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，随着项目交付持续增加，有望逐步缓解。

持续优化运营体系，加速全球化布局。24 年上半年欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site 已投入运营，并已开始承接订单；加速多肽业务拓展和产能建设，获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1 多肽商业化订单，肽固相合成产能超2wL，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需求；公司持续强化头部客户带动力，积极拓展海内外市场，扩大服务客户群体，新签订单持续保持良好态势。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为60.07 /71.26/83.69亿元，同比增长-23.2%/ 18.6%/ 17.4%；归母净利润分别为9.98/ 13.00/15.76 亿元，同比增长-56.0%/ 30.3%/ 21.2%。考虑到公司常规业务稳步向好，新兴业务有望恢复增长，维持“买入”评级。