华能国际(600011)：非经损益资产减值等因素 影响公司业绩释放

　　投资要点：

事件：公司发布了2024 年三季报，3Q2024 公司实现营业收入1843.96亿元，同比下降3.62%；归属于母公司股东的净利润104.13 亿元，同比下降17.12%。分季度看，3Q2024 单季度营业收入655.90 亿元，同比增长0.46%；归属于母公司股东的净利润29.59 亿元，同比下降52.69%。

受投资收益减少、计提减值及少数股东和类REITs 持有人损益增加等影响，前三季度归母净利润降幅明显：1Q-3Q2024，公司上网电量同比增长1.14%，平均上网结算电价同比下降2.63%，公司营收同比下降3.62%。

3Q2024，公司计提资产减值损失11.93 亿元。1Q-3Q2024，公司投资收益同比下降69.08%，主要系上年同期公司处置了四川公司49%股权。此外，1Q-3Q2024，归属少数股东和类REITs 持有人损益同比增幅明显。受非经常性损益、减值以及少数股东和类REITs 持有人损益增加等影响，前三季度归母净利润同比下降17.12%。其中3Q2024，公司归母净利润同比下降52.69%。此外，1Q-3Q2024，公司扣非归母净利润同比增加6.87%。

单Q3 煤机上网电量微降，度电利润同比下降2 厘3：1Q-3Q2024，公司煤机上网电量同比下降2.09%，其中三季度同比下降0.29%，主要是因为迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，凸显煤机兜底保供作用。1Q-3Q2024，公司煤机利润总额65.68 亿元，同比增长91.16%，主要是因为煤价均价下降，对应度电利润0.0236 元。单三季度，公司煤机度电利润0.024 元，同比下降2 厘3，或是因为煤价同比略有上涨以及电价有所下降。考虑20 天库存可用天数，三季度秦皇岛港5500大卡现货煤价均价848.68 元/吨，同比增长1.88%。

大力推进绿色低碳发展，水风光业绩向好：1Q-3Q2024，公司风电/光伏/水电并网装机分别新增1.47/3.75/0GW，上网电量分别同比增长16.12%、72.92%和34.19%，利润总额分别为52.00/24.30/1.19 亿元，分别同比增长10.87%、33.21%和277.81%。公司大力推进绿色低碳发展，水风光业绩向好。2024 年10 月29 日，公司与华能水电签署《合资协议》，共同出资设立雨汪二期公司，公司将出资15.10 亿元，持有51%权益，将对雨汪二期合并报表。成立雨汪二期，利于公司争取新能源项目资源，推动煤电与新能源联营。

盈利预测与投资建议：我们下调装机、利用小时数、煤价等假设，提高少数股东损益权重等假设，预计24-26 年归母净利润分别为104.38、123.12 和130.77 亿元（原24-26 年为125.77、138.51、156.07 亿元），对应PE 分别为10.7/9.1/8.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。