比音勒芬(002832)2024年三季报点评：Q3业绩表现走弱 期待冬装销售旺季表现

　　前三季度收入、归母净利润同比+7.3%、+0.5%，Q3 收入和利润同比下滑

比音勒芬发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入30.0 亿元，同比增加7.3%，归母净利润7.6 亿元，同比增加0.5%，扣非净利润7.3 亿元，同比增加1.3%，EPS 为1.34 元。

前三季度公司归母净利率同比下降1.7PCT 至25.4%。单季度来看，2024Q3 公司收入10.6 亿元，同比下滑4.4%，归母净利润2.8 亿元，同比下滑17.3%。另外2024Q1/Q2 公司收入同比+17.6%/+10.5%，归母净利润同比+20.4%/+1.7%，2024Q3 在零售偏弱背景下，公司收入及利润增速环比转为下滑。

    　　直营销售占主导，24 年保持净开店

分渠道来看， 公司直营/ 加盟/ 线上2024 年上半年收入占比分别为66.0%/26.7%/6.4%，收入分别同比+2.4%/+56.5%/+34.6%。

    　　线下门店方面，截至24 年6 月末，公司总门店数为1263 家，较年初净增加8家，其中直营/加盟分别为609/654 家，较年初分别净增加2/6 家。

毛利率下降、费用率提升，存货增加，经营净现金流减少毛利率：前三季度毛利率同比下降0.2PCT 至76.4%。分季度来看，24Q1~Q3单季度毛利率分别同比+0.3/+1.6/-2.0PCT 至76.0%/81.3%/73.8%。

费用率：前三季度期间费用率同比提升2.9PCT 至46.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.0%/8.9%/3.3%/-0.9%，分别同比+0.7/+2.2/-0.1/持平。

24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+0.9/+0.7/+5.7PCT，其中24Q3 费用率提升主要由于管理/财务费用率分别+5.2/+0.6PCT，管理费用率提升主要系职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较年初增加25.5%至8.9 亿元，同比增加28.2%；存货周转天数为304 天，同比增加8 天。2）应收账款24 年9 月末较年初增加11.5%至3.6 亿元，同比增加31.2%；应收账款周转天数为31 天，同比增加5 天。3）经营净现金流前三季度为6.5 亿元，同比减少33.0%，主要系公司支付货款及费用支出增加所致。

    　　Q3 业绩表现走弱，期待冬装销售旺季表现

Q3 在终端零售疲弱之下，公司业绩表现环比走弱。公司持续推进多品牌发展战略，我们期待四季度冬装旺季，公司销售表现逐步改善，同时叠加促消费政策逐步落地，终端零售需求有望得到提振。截至2024 年9 月末，公司账上资金达26.1亿元（货币资金+交易性金融资产），资金实力仍充足，抗风险能力较强。考虑消费需求走势存不确定性，我们下调公司2024~2026 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调20%/23%/25%），对应2024~2026 年EPS 分别为1.61/1.86/2.11 元，PE 分别为12/11/9 倍估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当、并购整合不当。