铂力特(688333)：利润短期承压 看好后续业绩反转

铂力特发布三季报：Q3 实现营收1.41 亿元（yoy-53.53%，qoq-63.46%），归母净利-6149.94 万元（yoy-396.21%，qoq-170.81%）。2024Q1-Q3 实现营收7.32 亿元（yoy-1.34%），归母净利2669.05 万元（yoy-30.62%）。公司军品订单延后导致盈利能力显著承压，我们看好军工新一轮需求落地后，公司业绩重回高增轨道，维持“买入”。

    　　产品结构短期变化，单季度毛利率显著承压

2024Q1-Q3 公司毛利率40.37%，同比-6.33pcts；净利率为3.65%，同比-1.54pcts。24Q3 单季度公司毛利率为16.94%，24Q2 单季度为48.46%、23Q3 单季度为44.56%，单季度毛利率同比下滑27.62pcts 为单季度亏损的主要原因。我们认为主要系军品短期占比下降导致整体毛利率下滑较大，或为季度短暂性因素。2024Q1-Q3 期间费用率为47.58%，同比+3.46pcts，其中研发费用为1.87 亿元，同比+37.72%，快于收入增长，研发费率为25.56%，同比+7.25pcts。

存货、合同负债较年初高增，新一轮订单或落地在即截至24Q3 期末公司存货为8.05 亿元，较年初增加56.30%，24Q2 期末为7.02 亿元，24Q3 环比增加约1 亿元。24Q3 期末公司合同负债为0.69 亿元，较年初增加176.87%，24Q2 期末为0.35 亿元，环比增加约0.34 亿元。2024年Q1-Q3 销售商品收到现金流为6.38 亿元，同比增长54.72%；2024 年前Q1-Q3 经营性现金流入为7.39 亿元，同比增长51.04%。

军民领域齐头并进，看好增材制造板块投资机遇1）军品领域，增材制造既符合“一主”逻辑，可应用于军机、导弹、发动机等爆款主战装备，又符合“渗透率提升”逻辑，即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段；2）民品领域，增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中，“增材制造”板块投资机遇。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到下游军品需求或短期放缓，导致高附加值的军品3D 打印服务业务占比下降，我们下调公司3D 打印定制化服务的收入和毛利率预测值，预计24-26 年归母净利润为2.51/3.92/5.35 亿元（前值3.20/4.97/6.74 亿元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为32 倍，铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备—制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予公司25 年44 倍PE，目标价63.36 元（前值54.90 元）。