中天科技(600522)：3Q利润正增长 看好海缆景气复苏

9M24 公司实现343.16 亿元（ yoy+4.78%）， 归母净利23.11 亿元（yoy-13.12%），扣非净利21.30 亿元（yoy-3.21%）。单季度来看，公司Q3 营收129.00 亿元（yoy+2.32%，qoq-2.08%），归母净利8.51 亿元（yoy+20.67%，qoq+3.33%），利润重回增长区间，符合我们前瞻中的预期（8.46 亿元）。展望未来，随着公司海洋板块收入加速兑现，以及电力、通信板块业务持续推进，公司业绩有望实现稳健成长，维持“买入”评级。

    　　3Q 净利率同比恢复，费用率控制良好

2024 年前三季度，公司实现毛利率15.83%，同比下滑1.25pct，实现归母净利率6.73%，同比下滑1.39pct；其中，3Q24 毛利率14.43%，同比下滑2.44pct，归母净利率6.60%，同比增长1.00pct；未来随着高毛利的海洋板块收入贡献提高，公司盈利能力有望实现提升。费用率方面，公司保持了良好的费用控制， 2024 年前三季度销售/管理/财务/ 研发费用率同比+0.09/-0.08/+0.12/+0.16pct，其中Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率-0.50/-0.10/-0.24/-0.65pct。

海洋板块在手订单充沛，持续受益国内外海缆需求共振截止三季度末，公司合同负债27.81 亿元，同比增长85.05%，反映出公司下游需求向好。展望24Q4 以及2025 年，江苏、广东等地海风项目有望持续取得积极进展，以及江苏二期竞配等带来后续催化，国内海缆需求有望复苏。公司海洋板块在手订单充沛（1H24 海洋板块在手订单金额123 亿元），有望跟随项目的推进实现收入确认。海外方面，全球海缆需求进入新一轮景气周期，公司持续开拓国际市场，已中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，为海外收入快速发展奠定基础。

    　　维持“买入”评级

考虑到公司海洋板块项目今年实际交付节奏，我们下调公司收入增速，预计公司24-26 年归母净利润分别为35.33/42.55/50.20 亿元（ 前值：

    　　36.09/43.38/50.36），参考可比公司25 年PE 均值（Wind），给予公司25年PE 估值14.82x，目标价18.48 元/股，维持“买入”评级。