九阳股份(002242)：行业低迷使公司增长承压 静待Q4以旧换新落地改善

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入61.82 亿元，同比-8.84%，归母净利润0.98 亿元，同比-73.02%；其中2024Q3 实现营业收入17.95 亿元，同比-27.12%，归母净利润-0.77 亿元，同比-166.46%。

收入端，内销由于厨房小家电内需表现较弱，大部分品类增速有所承压，其中公司核心品类豆浆机表现相对较好，根据奥维数据显示，24Q3 线上销额同比+10%。Q4 随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。

2024 年前三季度公司毛利率为26.27%，同比+0.88pct，净利率为1.48%，同比-3.9pct；其中2024Q3 毛利率为21.85%，同比-0.58pct，净利率为-4.51%，同比-9.25pct。利润率方面，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。

公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.18%、3.98%、4.4%、-1.1%，同比+4.01、+0.35、+0.67、-0.32pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.12%、4.48%、4.77%、-0.49%，同比+8.07、+1.22、+1.46、-0.03pct。公司费用率同比显著提升，我们认为或主要由于收入同比下降较多所致。

投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；根据公司三季报的情况，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26 年公司归母净利润为2.6/3.6/4.0 亿元（ 前值为4.2/4.8/5.5 亿元）， 对应动态PE 为29.6x/21.3x/19.0x，维持“增持”评级。