华能国际(600011)：24Q3营收稳健 资产减值影响利润表现

电价下降致营业收入同比下降，归母净利润有所下降。22024 年前三季度，公司实现营业收入1843.95 亿元（-3.62%），归母净利润104.13 亿元（-17.12%），扣非归母净利润100.41 亿元（+6.87%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入655.90 亿元（+0.46%），归母净利润29.59 亿元（-52.69%），扣非归母净利润28.61 亿元（-25.18%）。2024 年前三季度营收下降主要由于电价同比下降，2024 年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网电价496.27 元/兆瓦时（-2.63%）；归母净利润下降主要由于归属少数股东和类REITs 持有人的损益同比增加。第三季度公司归母净利润降幅较大的原因在于，一方面有去年同期高基数的影响，另一方面三季度公司计提资产减值损失11.93 亿元。

2024Q3 煤电利润总额同比下降，风光新能源利润总额同比大幅增加。公司境内电力分板块利润总额：2024 年前三季度，燃煤板块65.68 亿元（+91.16%），燃机板块8.56 亿元（+21.91%），风电板块52.00 亿元（10.87%），光伏板块24.30 亿元（+33.21%），水电板块1.19 亿元（+277.81%）。2024 年第三季度，燃煤板块25.88 亿元（-8.97%），燃机板块2.86 亿元（-18.52%），风电板块11.70 亿元（+75.68%），光伏板块11.85 亿元（+44.16%）。

新能源装机容量持续增长，未来项目投运将驱动业绩提升。2024 年第三季度，公司新增风电装机容量41.3 万千瓦，光伏176.34 万千瓦，合计217.64 万千瓦；2024 年前三季度，公司新增火电装机容量5.8 万千瓦，风电146.75 万千瓦，光伏375.31 万千瓦，合计527.86 万千瓦。截至2024 年9 月，公司累计装机容量14071.1 万千瓦，其中风电1697.8 万千瓦，光伏1685.3 万千瓦。公司新能源项目装机容量持续增加，将驱动公司业绩规模进一步增长。

风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。

投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5 亿元，EPS 为0.74/0.77/0.82 元，对应PE 分别为11.2/10.7/10.0 倍。预计2024 年新能源贡献75.2 亿元，火电及其他贡献业绩为40.4 亿元。给予新能源11-12 倍PE 估值，火电及其他10-11 倍PE 估值，公司合理市值为1231-1347 亿元，对应每股合理价值为7.84-8.58 元，较目前股价有8%~18%的溢价空间，维持“优于大市”评级。