安井食品(603345)：新品表现较优 盈利有所承压

　　事件：公司3Q2024 营收35.33 亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44 亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比-30.90%。

收入端：主业有所放缓，新品表现较优。3Q2024 为速冻淡季，叠加竞争加剧，主业有所放缓，其中：1）速冻调制食品有所下滑，我们判断主要系价格因素，米面制品更甚。2）结构整体仍呈现改善趋势，中高端产品锁鲜装增长较好。3）新品烤肠快速增长。分业务看，3Q2024 速冻调制食品/速冻菜肴制品/ 速冻米面制品/ 速冻农副产品/ 休闲食品/ 其他收入分别同比-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%/-50.62%/-83.23%。

    　　利润端：竞争加剧下毛利率承压，补助和股份支付费用影响表观增速。

3Q2024 公司毛利率为19.93%，同比-2.04pct，我们判断与三季度公司加大促销应对市场竞争有关； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct；净利率为6.96%，同比-4.59pct。净利率影响较大，主因政府补助和股份支付费用影响。

收入有望环比改善，盈利预计保持平稳。展望四季度，公司收入在去年低基数、春节前置，叠加旺季来临，新品表现较优的背景下，有望环比改善。利润端成本保持稳定，费用控制维持正常水平，不考虑补助等非经影响下，盈利能力预计维持稳定。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收152.38/170.11/189.50 亿元，同比+8.49%/+11.63%/+11.40%，实现归母净利润14.43/16.83/19.35 亿元，同比-2.40%/+16.64%/+14.97%，EPS 分别为4.92/5.74/6.60 元，对应PE 分别为17.41/14.92/12.98x。维持公司“买入”评级。