海康威视(002415)：Q3延续H1需求偏弱影响 后续有望改善

　　核心观点

2024 年前三季度，公司实现营业收入649.91 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08 亿元，同比下降8.40%。分业务看，受益于国债支撑，Q3 PBG增速转正；EBG 保持小幅增长；SMBG受主动去库存影响同比下滑；境外主业及创新业务则受政治环境及需求影响，增速有所放缓。我们认为，随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG 业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好，2024-2026 年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26 亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04% ， 归母净利润为145.66/158.26/177.35 亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE 20/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

2024 年前三季度，公司实现营业收入649.91 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08 亿元，同比下降8.40%；实现扣非归母净利润81.51 亿元，同比下降3.67%。

    　　简评

前三季度营收稳健增长6%，费用端影响业绩表现，Q3 费用控制较为有效。2024 年前三季度，公司实现营业收入649.91 亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08 亿元，同比下降8.40%。公司前三季度毛利率为44.76%，同比下滑0.09pp，整体保持稳定；销售/管理/财务费用率分别为13.37%/3.48%/-0.20%，同比分别+0.80/+0.14/+0.52pp，影响公司业绩表现，其中Q3 三费合计40. 39亿元，同比增长8.74%，较Q2（+28.54%）显著放缓；财务费用则主要受汇率波动影响，前三季度汇兑损失约2.1 亿元， 较去年同期汇兑收益1.05 亿元下降约3.15 亿元。研发方面，公司持续夯实智能物联业务基础，加大场景数字化业务投入力度，实现研发投入 87.36 亿元，同比增长6.89%。此外，公司Q3 非经常性损益项目中包括债务重组收益1.01 亿元，系公司收回已计提的应收账款减值，考虑到当前地方政府化债政策不断，预计将为公司带来持续收益。

境内主业增速分化，Q3 PBG在国债支撑下回暖，SMBG受主动去库存影响下滑。分业务线看，境内主业中，公共服务事业群（PBG）单Q3 收入增速转正（24H1 增速为-9.25%），主因水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，政府业务持续增长；企事业事业群（EBG）单Q3 在行业投资整体放缓的背景下实现同比小幅增长（24H1 增速为+7.05%），其中石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响增长承压，智慧建筑则持续负增长。中小企业事业群（SMBG）单Q3 负增长较为明显（24H1 增速为+0.64%），系公司考虑行业需求疲弱，主动对经销商去库存，缓解其存货资金压力。

受政治环境及需求影响，境外主业及创新业务增速有所放缓。境外主业方面，Q3 增速有所放缓，四大业务中心收入均保持正增长，其中中东非业务中心增长较快；但受政治环境和政策挤压，美国、加拿大等国家继续保持负增长。创新业务则受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。

此外，公司正积极推动海外业务由产品型销售向项目式销售转型，通过本地合作伙伴的帮助和配合， 项目收入占比正不断提升，有望为境外业务后续增长赋能。

投资建议：随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG 业务有望进一步回暖，叠加创新业务及海外市场保持增长， 预计公司业绩将继续向好， 2024-2026 年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26 亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35 亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE 20/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化，局部热战持续难解，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响；（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，2024 年上半年海外营业收入占公司总收入比重达到34.41%，汇率波动将影响公司的财务表现；（3）全球经济下行风险：全球部分主要经济体增速减缓，各地区发展不均，风险波动难以消除。如果出现全球经济衰退，公司的业务也会受到一定的影响；（4）技术更新换代风险：人工智能、大　　数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代，如果公司不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。