奥瑞金(002701)：Q3营收稳增 重组稳步推进

事件：奥瑞金发布2024年三季报。2024Q1-3 公司实现营业收入108.57亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.61 亿元，同比增长7.74%；扣非后归母净利润7.45 亿元，同比增长9.40%。2024Q3 公司实现营业收入36.51 亿元，同比增长1.92%；归母净利润2.13 亿元，同比下降12.55%；扣非后归母净利润2.16 亿元，同比下降12.30%。

量增价降Q3 营收持续稳增，收购中粮包装进展顺利

    24Q1-3 公司实现产品销量增长，我们预计原材料价格下降带动均价下降，但收入仍实现增长。其中，公司重要三片罐客户红牛销量稳定增长。

就收购中粮包装的交易，公司已收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文，相关审批程序有序推进中。中粮包装从事饮料、啤酒、乳制品等包装产品的生产和销售，2023 年中粮包装中国境内二片罐市场份额排行业第三（按销售额统计），三片罐市场份额排行业第四（按销售额统计）。根据中粮包装2024 年中期报告，中粮包装在奶粉罐、旋开盖、喷雾罐、钢桶等细分领域的市场份额均为全国第一。若收购成功，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。行业集中度将显著提升，行业竞争格局向好发展，产能过剩和低价竞争有望改善，盈利能力有望修复。

    　　原材料价格下降毛利率同比略提升，费用增长净利率小幅承压

盈利能力方面，2024Q1-3 公司毛利率为17.30%，同比增长1.22pct；2024Q3 公司毛利率为16.27%，同比下降0.08pct。2024Q1-3 毛利率增长主要系原材料价格下降所致。期间费用方面，2024Q1-3 公司期间费用率为8.32%，同比增长0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.69%/4.69%/0.36%/1.59%，同比分别+0.23/+0.56/+0.07/-0.39pct。2024Q3 公司期间费用率为8.30%，同比增长0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/4.40%/0.34%/1.68%，同比分别+0.38/+0.29/+0.03/-0.35pct。综合影响下，2024Q1-3 公司净利率为6.95%，同比增长0.52pct；2024Q3 公司净利率为5.82%，同比下降0.76pct。

投资建议：两片罐行业竞争格局逐步改善，公司行业龙头地位有望巩固，海外市场和新能源业务的开拓，发展势头良好。我们预计奥瑞金2024-2026 年营业收入为144.88、157.46、169.70 亿元，同比增长4.66%、8.68%、7.78%；归母净利润为8.80、 10.25、11.79 亿元，同比增长13.58%、16.56%、14.97%，对应PE 为15.5x、13.3x、11.6x，给予24 年19xPE,目标价6.53 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业整合不及预期风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险；客户集中度高风险。