贵州茅台(600519)2024年三季报点评：主动控量助力企业稳健发展

　　公司三季度营收增速16.91%，大概率完成年初增长15%目标：

2024 年三季度，公司实现总营收1231.23 亿/+16.91%；归母净利润608.28 亿/+15.04%。其中Q3 单季实现营收396.71 亿/+15.56%；归母净利润191.32 亿/+13.23%。公司拟年中分红300 亿元，占公司前三季度净利润的近一半。

公司前三季Q1/Q2/Q3 单季营收增速分别为20.38%/18.04%/16.95%，归母净利润增速分别为15.73%/16.10%/13.23%。今年白酒市场压力巨大，收入增速放缓是大趋势，在行业压力加剧的条件下，行业集中化趋势愈加明显。

茅台发挥龙头企业经营优势，控量控费助力企业稳健发展：

公司三季度毛利率91.53%，同比下降0.18pct，毛利率保持稳健。两费方面，销售费率3.44%，同比上升0.53pct；管理费率4.80%，同比下降0.74pct。净利率52.19%，同比下降0.90pct。

控费经营，三季度销售费用较上半年回落明显公司三季度销售费率38.28%较上半年46.53%下降8.25pct，传统三季度销售旺季，销售费率同比虽上涨，但较上半年销售费率回落明显，市场贴近市场，提高与经销商的沟通力度，合理控费。

主动控量把握市场主动性，巩固千万价格带产品稳健第三季度茅台酒/ 系列酒实现收入325.59/62.46 亿元（ 同比分别增长16.32%/13.14%），茅台酒收入占比同比提升0.38pct，其中系列酒第三季度收入增速放缓或主因1935 停货。

茅台1935 是公司2022 年1 月推出的千元价格带系列酒，一经投放表现超预期，2024 年6 月茅台酱香系列酒顺利实现了上半年目标任务，7 月暂停投放，此举有助于理清市场价格乱象，巩固公司在白酒千万价格带成绩，未来为公司贡献新的收入亮点。

    　　盈利预测及投资建议

我们预计公司24/25/26 年实现营收分别为1703/1918/2144 亿元，同比增速15.3%/12.6%/11.8%，净利润分别为822/944/1063 亿元，对应EPS 分别为65.77/75.15 /84.65 元。当前股价对应PE 分别为25.2/21.9 /19.5 倍，公司当前PE27 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，行业竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。