瀚蓝环境(600323)2024年三季报点评：回款加快 经营持续向好

　　事项：

    　　2024 年前三季度公司实现营业收入87.31 亿元，同比降低2.58%；实现归母净利润13.85 亿元，同比增长18.82%，基本EPS 为1.7 元。

其中单Q3 实现营业收入29.07 亿元，同比降低4.21%，归母净利润4.98 亿元，同比增长4.65%。

    　　评论：

收入利润增长有所背离。首先收入层面来看，2024 年前三季度固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降。其次利润层面的推动要素主要有：一是济宁项目补确认2020 年11 月至2024 年8 月电费收入影响净利润约1.2 亿元；二是天然气板块进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转；三是公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率。

固废及能源业务经营向好。固废处理业务2024 年前三季度实现收入45.11 亿元，同比下降2.10%；实现净利润为9.54 亿元，同比增长14.89%。其中工程与装备业务收入及利润分别3.13/0.15 亿元，同比下降61.98%/75.52%。生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现收入及利润分别为26.80/8.23 亿元，同比增长10.32%/22.14%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。能源业务方面，前三季度实现主营业务收入27.84 亿元，同比下降6.11%，主要是天然气销售价格下降，但报告期内天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转。

现金流受高基数影响同比有所降低，整体仍然向好。2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少2.88 亿元，同比下降17.66%，主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87 亿元。若剔除该影响，经营活动产生的现金流量净额同比增加约7 亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。

应收账款回款加快。公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善，各项工作有序推进。其中，在相关政府的支持下，截至24 年三季度，公司已经解决了对应的7.87 亿元存量应收账款，并已支持制订了4 季度应收账款回款方案，预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。

投资建议：公司业务稳步修复，预计 2024-2026 年公司的归母净利润为16.81亿元、18.12 亿元和19.82 亿元，同比增长18%/8%/9%。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司 2025 年13 倍PE，对应25 年目标市值236 亿，25 年目标价 29 元，维持“强推”评级。

风险提示：固废项目落地、获取不及预期；市场竞争加剧；燃气供水业务单价下滑；天然气价格上涨影响。