湖北能源(000883)：水火互济充分体现 低估值稳健电力股

　　8 月以来公司水电站所在流域来水同环比均大幅减弱，但公司火电机组开始顶峰发电，水火互济特性支撑公司年内累计发电量同比增速保持相对稳定。

截至12/13 收盘，公司PB(LF)仅0.94x，系当前A 股少数低于1xPB 的电力公司，估值有一定性价比。我们测算公司2025 年业绩增长将主要来源于：

    　　1）煤电板块煤价下行及新增煤电机组投产；2）新能源板块新增装机投产。

看好公司水风光火综合发展带来的业绩相对稳健性，维持“买入”。

    　　考虑8 月以来来水不佳，下调/上调2024 年水电/火电电量预期

8 月-11 月公司的单月水电发电量同比均出现大比例下滑，2024 年1-11 月，公司水电累计发电量同比+4.6%至105.26 亿千瓦时，处于枯水期的11 月单月水电发电量为3.27 亿千瓦时，我们预计2024 年公司水电发电量较我们此前预期的135.06 亿千瓦时将有较大差距，因此下调公司2024 年水电发电量19.7%（26.55 亿千瓦时）至108.52 亿千瓦时。由于公司水电、火电大多数装机均位于湖北省，8 月以来公司火电发电量同比增速显著增加，2024 年1-11 月公司火电累计发电量同比+32.2%至233.9 亿千瓦时，我们上调2024 年火电发电量7.6%（18.1 亿度）至257.05 亿千瓦时。

    　　2025 年业绩增长有望受益于煤价下行和新增机组投产

3Q24 以来风况有所好转，1-11M24 公司风电发电量同比+13.6%，较1H24的-6.7%大幅修复。装机层面：1）火电：公司江陵电厂二期扩建2×660MW煤电项目正处于在建状态，我们预计将于2025/2026 年各投产1 台；2）新能源：考虑公司“十四五”新增新能源装机规划，我们预计2024/2025 年公司各投产2GW 新能源装机，其中90%为光伏装机。考虑一个月库存，2024年秦皇岛5500 大卡现货煤价均值878 元/吨，12/13 现货煤价仅800 元/吨，我们认为若维持当前煤价，2025 年公司火电盈利能力或上行。

    　　目标价7.04 元，维持“买入”评级

考虑现货煤价下行趋势，下调公司2025-2026 年入炉标煤单价0.9%/0.9%，上调公司2024-2026 年归母净利润0.3%/2.9%/2.1%至26.50/28.92/30.67亿元。预计公司25 年新能源归母净利8.47 亿元，水电/火电归母净资产138/56 亿元，参考可比公司Wind 一致预期25E 新能源PE/水电PB/火电PB 均值14.9/2.4/0.81x，考虑：1）公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距；2）可比公司水电调节性强于公司；3）火电可比公司估值含新能源预期，给予公司25E 新能源PE/水电PB/火电PB 13.5/2.2/0.73x，目标市值458 亿元，目标价7.04 元（前值：6.89 元，基于25E 新能源PE/水电PB/火电PB 14/2.2/0.75x），维持“买入”。

    　　风险提示：长协煤保障/上网电价/新能源发展/来水不及预期。