成都银行(601838)：提升资本实力、摊薄影响有限、业绩行业领先

　　核心观点

成都银行转债触发强制赎回，预计未来一个月通过陆续转股将有力补充核心一级资本，以3Q24 数据静态测算，将提振其核心一级资本充足率0.61pct 至9.01%。资本实力进一步夯实，保证其未来较快的扩表速度，以量补价稳定营收增长。需要强调的是，此次转股补充资本对ROE、股息率摊薄影响有限，摊薄后成都银行这两大核心指标依然保持上市银行第一梯队。且成都银行可以通过较快的业绩增长，实现ROE 和股息率的快速回补。成都银行经营区域发展潜力充足，兼具清晰的战略定位、显著的业务护城河和突出的管理水平。中长期来看，应给予成都银行明显的估值溢价，建议投资者抓住未来一个月最后转股期的时间窗口，积极配置。

事件

12 月17 日，成都银行发布公告称，股票自2024 年11 月7 日至2024 年12 月17 日期间，已有15 个交易日收盘价不低于“成银转债”当期转股价格12.23 元/股的130%，已触发“成银转债”的有条件赎回条款。

    　　简评

1. 成都银行转债触发强制赎回，预计未来一个月通过陆续转股将有力补充核心一级资本。根据Wind 数据，目前尚未转股的成银转债金额为27.67 亿元，占发行总量的34.58%。强赎条件触发后，可转债后续转股成功可进一步补充2.3 亿股本。截至2024 年三季度末，成银转债未转股规模为51.96 亿元，以3Q24 成都银行的核心一级资本充足率及资本情况进行静态测算，转债转股完成后，将补充4.25 亿股本，提振其核心一级资本充足率0.61pct 至9.01%。资本得到进一步夯实，能够为成都银行后续信贷规模在高基数上保持较快增长提供支撑，“以量补价”的逻辑仍然通顺。

此外，成都欣天颐公司（成都市国资委控股）增持本公司518万股，占公司总股本的0.13%。本次增持后，成都国资委合计间接持有成都银行总股本的31.01%。大股东增持保证自身持股比例，体现了对成都银行未来可持续快速发展前景的信心和高成长性的认可。

我们认为，本次转股补充资本对成都银行影响相对有限，未来保持领跑行业的基本面趋势“游刃有余”。成都银行经营区域发展潜力充足，兼具清晰的战略定位、显著的业务护城河和突出的管理水平。虽然短期来看，转股前期成都银行股价存在一定抛售压力，但中长期来看，应给予成都银行明显的估值溢价，建议投资者抓住未来一个月最后转股期的时间窗口，积极配置。

2. 需要强调的是，此次转股补充资本对ROE、股息率摊薄影响有限，摊薄后成都银行这两大核心指标依然保持上市银行第一梯队。根据9M24 数据测算，在转股完成后，成都银行前三季度ROE 将由17.69%摊薄至17.04%，影响极为有限，同时在资本补充后，可持续的高规模增速将继续支撑成都银行ROE 维持在15%以上的行业领先水平。股息率方面，在考虑转债触发强赎条件后，预计24 年股息率将从6.0%摊薄至5.4%，25-26年迅速提高至6.1%、6.9%，能够通过利润释放迅速回补，仍维持上市银行第一梯队。

3．基本面上来看，成渝地区经济beta 优势显著，成都银行资本夯实能够进一步保障信贷投放保持稳定高增，以量补价大逻辑依然通顺。目前来看，成渝地区作为国家发展第四极和传统经济大省，信贷景气度和韧性较高。成都银行的区位优势依然显著，20%以上的信贷增速有望维持。成都银行涉政端的项目储备十分充裕，涉政类业务优势显著。考虑到成渝地区仍肩负着“经济大省挑大梁”的作用，政金类项目需求较多。在当前成渝地区基建类项目建设十分积极、城投平台希望与当地法人机构保持长期可持续合作的情况下，预计成都银行未来涉政业务规模仍能够保持稳定高增，成都银行在涉政业务上长期打造的“护城河”优势仍十分显著。此外，随着成都市开展产业建圈强链的发展规划，为成都银行实体业务的发展带来新的增长点，预计成都银行实体信贷投放在新增贷款中占比有望逐步提高。成都银行依托本地法人机构优势逐步发力实体，未来仍有较大潜在空间。本次可转债强赎后，成都银行核心一级资本充足率的压力相对缓解，能够继续保持信贷投放相对同业的稳定高增长，以量补价大逻辑通顺，净利息收入仍能保持稳定增长。

此外，受益于地方政府化债，市场对涉政业务等主要资产质量风险的担忧将缓解。西南地区化债目前已接近尾声，叠加近期财政部出台的一系列促进地方化债的政策，市场对涉政业务等主要资产质量风险的担忧将缓解。对于成都银行而言，短期来看，重庆地区的城投债务置换也基本完成，而四川地区本身不在12 个重点省份之内，成都银行的涉政业务客户又更多集中在本地前30%的市级或区县级优质平台，化债对成都银行涉政业务贷款规模、贷款定价影响有限，且进一步夯实资产质量，整体影响保持中性。长期来看，化债政策加码的重点应该落在促增量上，隐债压力减轻后，涉政类需求可持续，拉动投资和刺激消费更有空间，利于信贷需求修复。

在显著的区域性beta 和优异资产质量支撑下，成都银行未来保持领跑行业的基本面趋势“游刃有余”。

成都银行当前ROE 水平17.69%，连续多年处于上市银行前三水平。一方面，“以量补价”能够有力支撑成都银行净利息收入表现好于同业，从而保障了营收增速具备更高的“地板”。在十分优异的资产质量支撑下，成都银行保持稳定的利润释放和领先行业的ROE 水平 “游刃有余”。随着利润增长保持稳健，本次可转债强赎对DPS 的摊薄效应很快就能被利润释放回补。

4．投资建议与盈利预测：成都银行转债触发强制赎回，预计未来一个月通过陆续转股将有力补充核心一级资本。以3Q24 数据静态测算，将提振其核心一级资本充足率0.61pct 至9.01%。资本实力进一步夯实，保证其未来较快的扩表增速，以量补价稳定营收增长。需要强调的是，此次转股补充资本对ROE、股息率摊薄影响有限，摊薄后成都银行这两大核心指标依然保持上市银行第一梯队。且成都银行可以通过较快的业绩增长，实现ROE 和股息率的快速回补。成都银行经营区域发展潜力充足，兼具清晰的战略定位、显著的业务护城河和突出的管理水平。中长期来看，应给予成都银行明显的估值溢价，建议投资者抓住未来一个月最后转股期的　　时间窗口，积极配置。成都银行兼具个股alpha 和高股息优势，是典型的攻守兼备品种，重申板块首推。预计2024-2026 年营收增速为3.1%、6.8%、9.5%，利润增速为10.8%、11.6%、12.9%。当前成都银行股价仅对应0.88 倍24 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。