兆易创新(603986)：存储业务砥砺前行 MCU业务方兴未艾

　　多产品线布局，共同拓展下游领域

    兆易创新是一家聚焦存储器技术和IC 解决方案的芯片设计公司，公司成立于2005 年，现已形成三大系列的业务矩阵，分别为存储芯片、微控制器，以及传感器。

公司NOR Flash 产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC 及周边、网络通信、物联网及移动设备等各个领域，据Web-FeetResearch 报告显示，公司2023 年Serial NOR Flash 市占率排名进一步提升至全球第二位。公司NAND Flash 产品属于SLC NAND，在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司自有品牌DRAM 产品积极切入利基市场（消费、工控等），并已推出DDR3L、DDR4 等产品。

公司是中国排名第一的32 位Arm 通用型 MCU 供应商。公司MCU支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、 医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐 系统等）、计算等。

公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域，其中在指纹传感器领域，公司是中国排名第二的供应商。

    　　存储业务砥砺前行，MCU 业务方兴未艾。

NOR Flash 因为其可执行代码的特性，多用于IoT 类产品当中，随着AI 在终端产品的落地，新的的终端产品如AI 眼镜、AI 玩具等开始陆续出现，我们认为对NOR Flash 市场需求增长有积极作用。具体来看，目前已经AI 眼镜领域已经有代表性产品出现，Meta 和雷朋联名的智能眼镜表现优异，根据咨询机构Counterpoint 的统计，其出货量已经超过百万副，推动了AI 眼镜新品类的活跃发展。兆易创新作为国内头部的NOR Flash 厂商，若终端陆续有爆品出现，将会受益于行业趋势。DRAM 产品方面，终端市场的需求结构变动，推动头部厂商将更多产能投放到需求更旺盛的领域，而传统产品则逐步减产。我们认为头部大厂的利基产品供应减少，有利于兆易创新在利基市场获取份额。

MCU 市场空间广阔，目前仍然由海外大厂占据主要市场地位，尤其是在车载领域，海外头部厂商的集中度更高，目前国内厂商当中，兆易创新凭借其GD32 系列占到全球1.6%的市场份额，随着兆易MCU 产品线的扩充，下游领域的拓展，公司收入有望进一步水涨船高。

    　　投资建议

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.1、15.4、20.6 亿元，对应EPS 分别为1.68、2.31、3.11 元，对应2024 年12 月19 日收盘价PE 为67.0、48.5、36.1 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。