华峰铝业(601702)：空调铝代铜或加速 公司将充分受益

　　投资要点：

格力集团布局空调铝管项目，空调铝代铜应用进程加速。据格力集团，1）格力集团拟与龙源金科共同建设一家专注于铝制制冷用管制造的实体工厂，主要生产高效高耐腐的家用空调铝管以及微通道集流管等产品。2）该项目拟投资1.8 亿元，建成后铝管年产1.5 万吨，销售收入5 亿元，计划建设周期在10 个月内，确保项目能在2025 年10 月前顺利投产。

空调铝代铜降本明显，且具备性能优势。换热器是暖通制冷空调的核心部件，主要分为铜管翅片式和铝微通道式。1）性能对比：据《国家工业节能技术应用指南与案例（2021）》，较铜管翅片式换热器，铝通道换热器全铝焊接无接触热阻，换热效率可提升 30%以上，制冷剂充注量可减少50%，并且体积小（减少30%）/质量轻（减小50%），全铝结构可直接回收。2)成本对比：换热器由铝管替换为铜管后，我们测算单台原材料成本可下降约250 元（仅考虑原材料成本不考虑加工费，假设铜/铝单吨价格为8/2 万元），降本明显。

中国/海外铝微通道空调渗透率分为5%/40%，潜在市场空间大。据《换热器用微通道铝扁管市场前景及生产技术浅析》，目前微通道换热器已经广泛应用于汽车空调系统，在民用空调领域应用相对缓慢，其中美国家用空调市场的铝微通道换热器占有率约 40%，中国只有约5%，在铜铝价差日益扩大/技术逐渐成熟背景下，假设中国铝微通道换热器渗透率提升至40%，仅考虑翅片，我们预计全球空调换热器钎焊铝材需求由6.6 万吨增至22 万吨，市场空间广阔。

公司产品已有民用空调领域布局，预计将充分受益于铝代铜的产业趋势。公司产品广泛应用于汽车、空调、电力电子、高铁等多个领域，据公司招股说明书，2019 年应用于空调领域收入占比为4.59%；公司在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点，随着铝代铜的产业趋势推进，公司成长空间进一步打开，有望充分受益。

维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为12.5/16.0/19.0 亿元，对应PE 为15/11/10 倍，维持买入评级。