贵州茅台(600519)：24年顺利完成目标 25年聚焦供需适配

　　事件：公司发布2024年度生产经营情况公告，经初步核算，2024年度公司预计实现营业总收入约1738 亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857 亿元，同比增长约14.67%。

茅台酒与系列酒双轮驱动，顺利完成年初目标规划。1、在2024 年宏观经济疲软，白酒行业周期下行的压力下，公司坚持以消费者为中心，积极应对市场挑战，稳住了茅台“基本盘”，夯实“压舱石”，取得“绩优”成果，圆满完成2024年既定目标规划。2、根据经营情况公告测算，24Q4 公司预计实现营业总收入约506.77 亿元，同比+12.01%；预计实现归母净利润约248.72 亿元，同比约+13.79%。3、分产品，2024 年度预计实现茅台酒营业收入约1458 亿元，同比约+15.18%，系列酒营业收入约246 亿元，同比约+19.24%。其中24Q4 预计实现茅台酒营业收入约447 亿元，同比约+13.62%，茅台酒增速延续稳健态势；系列酒营业收入约52 亿元，同比约+3.40%，24Q4 系列酒增速环比放缓明显，预计主要系公司主动控制茅台1935 的投放节奏。4、2024 年度公司生产茅台酒基酒约5.63 万吨，同比约-1.58%，系列酒基酒约4.81 万吨，同比约+12.02%，整体来看，茅台酒基酒产量维持相对稳定，系列酒基酒产量延续双位数以上稳健增长。

聚焦解决“供需不适配”问题，25 年增长路径清晰。1、2024 年12 月下旬，公司先后召开2025 年贵州茅台酱香酒经销商联谊会和2025 年经销商联谊会，茅台集团党委副书记、总经理王莉用“挑战”“团结”“实干”“绩优”四个关键词评价了2024 年的茅台酒市场工作总结，明确当前主要任务是解决茅台酒“供需不适配”问题，提出并制定2025 年的增长规划。2、公司规划2025 年茅台酒国内市场计划投放量预计较2024 年略有增长，将适度增加1L 装公斤茅台投放量，减少500ml 珍品茅台酒投放量；公司将开发750ml 和400ml 茅台酒，分别用于餐饮渠道和国际市场。3、系列酒方面，2025 年茅台酱香酒公司的任务目标增速不低于贵州茅台过去5 年的平均增速（约14%），茅台1935 将以500-800 元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕，未来计划打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”。4、渠道方面，当前公司共有自营和社会经销两大体系，2025 年“自营体系”将加强统筹平衡协调作用，不断提升核心竞争力，“社会经销体系”将充分发挥触达广、触达精准、转化有效的优势，不断提升协同力。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为68.23元、75.30 元、83.14元，对应动态PE 分别为22 倍、20 倍、18 倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。