怡亚通(002183)：流通巨头 从商社迈向新质生产力

　　推荐逻辑：1）2024 年11 月27 日，深圳发布《推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）》，鼓励科技型上市公司，通过并购重组持续做大做强。

政策为怡亚通提供了更加宽松和支持性的并购环境。2）怡亚通以“做大供应链+做强产业链+做盛孵化器”的三维一体战略，在半导体存储、AI 智算、国产信创等方向孵化深耕。2024 年上半年，半导体存储分销业务实现营收6.74 亿元(+114.27%)，AI算力产业供应链业务实现营收3.12 亿元(+11.5%)。3）2024 前三季度，公司毛利率4.19%(+0.2pp)，企稳回升，现金收入比111.53%，获现能力良好，同时作为深圳投控控股的上市子公司，融资渠道畅通。

深耕27 年，供应链领域领跑企业。怡亚通是世界500 强——深圳市投资控股有限公司旗下企业，中国A 股首家上市供应链企业，已成功构建出“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，凭借多年深耕的供应链优势，怡亚通培育出数字经济生态沃土，AI 算力、半导体等新质生产力布局在大科技枝头结出硕果。

大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速。2024 年前三季度，社会消费品零售总额达到35.5 万亿元，同比增长3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现。在大科技行业的广阔版图中，国产替代正成为一股强劲的驱动力。2023 年我国芯片进口金额达到了2.46 万亿元，占2023 年我国总进口金额的13.7%。供应链作为连接上下游产业的桥梁，在国内芯片产业的发展进程中有着不可或缺的关键意义。

供应链规模稳定，产业链日臻完善。公司供应链业务将“小怡家”作为数字化品牌引擎，实现品牌商与上下游的紧密连接，为100多家世界500强企业及2600多家知名企业提供高效的分销服务。产业链业务重点布局并发展半导体存储、国产替代等相关业务，共同推动 AI 技术的进步和应用拓展。2024 上半年，公司半导体存储分销业务实现营业收入同比增长114.27%，AI 算力产业供应链业务实现营业收入同比增长11.5%。

毛利率企稳回升，获现能力良好。2024 前三季度，公司营业总收入584.41 亿元，利润总额0.34 亿元；毛利率4.19%，同比增加0.2pp，表明公司在成本控制或产品附加值提升方面取得了成效。2024 前三季度，经营活动产生的现金流量净额1.89 亿元，现金收入比111.53%，收入获现能力较好。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.08亿元、1.33 亿元、1.9 亿元，BPS 分别为3.47 元、3.53 元、3.59 元，对应PB 为1.3倍、1.3 倍、1.3倍。参考可比公司估值，给予公司25年2倍PB，对应目标价7.06 元。首次覆盖，给予“买入”评级。