鸿路钢构(002541)：Q4整体经营稳健 顺周期复苏下看好钢结构“量价”齐升

　　Q4 整体经营维持稳健，重视钢结构龙头底部反转

2024 年全年累计新签材料订单约282.98 亿，同比-4.76%，Q4 单季新签订单63.72 亿，同比-6.17%。2024 年公司钢结构产量约451.07 万吨，同比增长0.51%。Q4 公司单季产量为126 万吨，较23Q4 同比增长0.33%。进入Q4 实物工作量加速落实，订单下滑主要系钢价处相对底部，订单对应的实际加工量仍有所增长，进入2025 年我们认为公司智能化改造进一步打开产能天花板，龙头经营优势有望进一步体现。

    　　单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长

21Q4/22Q4/23Q4/24Q4 单季度公司承接的超1 万吨的制造合同为10/13/17/12 个。24Q4 公司材料订单的单吨售价在4792-6246 元/吨，较23Q4 公司订单5216.59-6175.16 元/吨的价格区间小幅下降（中枢价格下降3.11%）。24Q4 单季度钢材价格同比下滑10.85%，Q4 钢价整体在3500元/吨盘整，年底进入施工淡季后钢价小幅回落。若以23Q4 和24Q4 钢价为基准，加1200 元/吨加工费作为计算标准，则24Q4 新签订单对应加工量为135.8 万吨，同比增长2.33%。

    　　短期政府补助增厚业绩，中长期看好公司智能化转型

24Q4 单季公司合计公告子公司收到政府补助共计13506.5 万元（税前），较23Q4 同比增加7942.5 元，同比增长142.7%，政府补助增长或将对业绩形成较好支撑。23 年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。

    　　看好25 年制造业景气回升，维持“买入”评级

2024 年12 月制造业PMI50.10%，环比回落0.2pct，23 年同期为49.0%，PMI指数连续三个月处于50%荣枯线之上。12 月建筑业PMI 指数为53.2%，环比提升3.5pct，建筑业PMI 景气度重回扩张区间，10 月建筑业新订单/业务活动预期PMI 指数为51.4%/57.1%，环比回升7.9/1.5pct，我们预计与受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度有关，与此同时四季度基建资金的支撑带动基建实物量加速转化。顺周期复苏下，我们看好钢结构“量价”齐升，预计公司24-26 年实现归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE 为13、11.3、9.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。