新集能源(601918)：业绩符合预期 电价长协风险释放

　　本报告导读：

    　　Q4 刘庄影响消退产量环比抬升；电力业务板集二期投产抬升Q4 业务体量；2025 年安徽电价下调落地，利空出尽，2026 年在建电厂投产带来业绩弹性。

    　　投资要点：

上调盈利预测 ，维持目标价和增持评级。公司公布 2024 年业绩快报，实现收入127.91 亿，同比下降0.42%，归母净利润23.70 亿，同比增长12.39%。其中Q4 实现归母净利5.46 亿，同比提升189%，环比下降15.74%，符合市场预期。上调公司2024 年，维持2025~2026年EPS 为0.92、0.90、0.95（原0.86、0.90、0.95）元，维持目标价10.92 元，增持评级。

Q4 刘庄影响消退产量环比抬升。1）2024 年公司商品煤产量1905.51万吨，同比下降1.52%，商品煤销量1887 万吨，同比下降4.14%。

其中Q4 实现商品煤产量517 万吨，同比增长15%，商品煤销量509万吨，同比增长14%。2）公司Q4 煤炭吨售价为582 元/吨，同比增长8 元/吨，环比提升24 元/吨；吨成本在Q4 产量恢复的背景下达到336 元/吨，同比下降73 元/吨（23 年同期主要系安全费用计提及电力人工集中结算导致偏高），环比下降8 元/吨，吨毛利为246 元/吨，同比环比分别提升82 元/吨、32 元/吨。

电力业务板集二期投产抬升Q4 业务体量。2024 年公司实现发电量129.72 亿千瓦时，同比增长23.79%；售电122.55 亿千瓦时，同比增长23.85%；售电价0.4065 元/千瓦时，同比下降0.81%。其中Q4 受板集二期电厂投产带动，发电量43.7 亿千瓦时，同比增长42%，环比增长9.4%；售电量41.4 亿千瓦时，同比增长42.3%，环比提升10%，售电价为0.4079 元/千瓦时，同比略降0.6%。

2025 年安徽电价下调落地，利空出尽。随着全国各地25 年长协电价的落地，对于火电的压制有望逐步解除，安徽预计电价下调幅度在0.023 元/度，略超之前市场预期，但目前风险已经充分被市场认知反应。我们预计2025 年煤炭价格中枢下降，但并不悲观，预计中枢在800 元/吨左右，公司煤炭长协为主，相对稳定，预计2025 年业绩小幅下滑。同时，考虑到后续在建上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）26 年全面投产，有望进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。