成电光信(920008)：军工通信标的 特种显示和网络总线双轮驱动

　　投资要点：

邱昆、解军、付美是一致行动人，三人是公司实际控制人。截至2024 年12 月27 日，邱昆、解军、付美是一致行动人，三人是公司实际控制人，合计持有公司股权比例为38.80%；此外，公司副总付彬、胡钢均为公司股东，持股比例分别为2.79%、2.66%。公司核心管理层整体教育背景良好，行业从业经验丰富。

公司网络总线产品主要业绩增长点是FC 网络数据通信卡。公司网络总线产品主要使用FC 网络总线技术，具体分为高速网络通信组件和航电网络仿真、监控、测试设备；下游主要是军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域。公司高速网络通信组件代表产品为FC 网络数据通信卡、FC 万兆子卡、FC 交换机。公司航电网络仿真、监控、测试设备代表产品为综合处理设备、FC 网络数据仿真系统。公司网络总线产品营业收入和毛利率均提升明显的原因是高毛利的FC 网络数据通信卡收入占比逐年提升。

公司特种显示产品主要业绩增长点是LED 球幕视景系统。公司特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域，具体可分为特种LED 显示产品和液晶加固显示产品。公司特种LED 显示产品的代表产品为是LED 球幕视景系统，作为军用仿真模拟训练系统视景显示系统，其主要作用是为受训人员提供逼真的训练场景。公司特种显示产品营业收入持续提升是特种LED 显示产品收入提升较快。

估值和投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为0.51、0.64、0.79 亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67%；EPS 分别为0.79、1.01、1.25 元/股，对应PE 分别为41.42、32.67、26.42 倍。考虑公司产品下游需求较为确定，且客户以大型军工企业为主，业绩有望持续稳健增长。首次覆盖，给与增持评级。

    　　风险提示：军工资质风险、军品质量控制风险、军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动风险、军品市场需求变化风险、客户集中度较高风险、供应商集中度较高风险、财务风险。