天齐锂业(002466)：终止投资建设奎纳纳二期 资产减值导致Q4亏损扩大

　　投资要点

事件：公司发布业绩预告，24 年归母净利-82~-71 亿元，同减197-212%，扣非净利-82~-71 亿元，同减199-214%；其中Q4 归母净利-25~-14 亿元，同减75-212%，环减182-404%，扣非净利-24.6~-13.6 亿元，同减69-206%，环减164-377%，低于市场预期。

终止投资建设奎纳纳二期，一期存货+二期在建工程减值影响Q4 归母净利6 亿元左右。基于市场环境及项目最新的经济可行性分析，公司认为继续建设奎纳纳二期氢氧化锂项目将不具备经济性，故拟终止投资建设奎纳纳二期。截至2024 年12 月31 日，二期项目前期相关投入累计约14.12 亿元人民币，本次项目终止预计将减少公司2024 年归母净利润约5.01 亿元。另外24 年计提存货减值7 亿元，资产减值准备合计约21.6 亿元，减少归母净利润约7.7 亿元，其中我们预计Q4 归母净利润减少约6 亿元。

24 年锂盐出货同比高增，Q4 亏损持续。我们预计24 全年锂盐出货10万吨+，同增75%+，其中Q4 锂盐出货3 万吨左右，环比基本持平；安居工厂2 万吨已于24 年10 月满产，奎纳纳一期2.4 万吨有望于25 年达产，我们预计25 年出货12-14 万吨，同增30%左右。盈利端，Q4 精矿和锂盐合计经营亏损近16 亿元，主要由国内锂精矿库存结存成本较高导致；SQM Q4 彭博一致预期1.5 亿美元税后净利，对应投资收益2.3亿元左右。

盈利预测与投资评级：由于24 年受资产减值影响，我们下调2024 年盈利预测，但考虑25-26 年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润-76.5/22.2/29.9 亿元（原预期为-58.5/15.6/22.7 亿元）， 同比-205%/+129%/+35%，对应25-26 年23x/17xPE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级。