钧达股份(002865)：海外市场不断开拓 产能结构完成优化

价格持续下跌造成业绩亏损。公司发布业绩预告，24 年归母净利润亏损5.5-6.5 亿元，扣非净利润亏损10-12 亿元。24Q4，归母净利润亏损1.33-2.33亿元，扣非净利润亏损2.65-4.65 亿元。受制于过去几年产业链各环节产能规模持续扩张影响，2024 年光伏行业面临阶段性供需错配局面，产业链各环节竞争加剧，产品价格持续下行。光伏企业盈利面临较大挑战，公司2024全年经营业绩最终录得亏损。

海外市场布局取得成效。根据公告，公司持续加强海外布局，不断加大高毛利海外市场开拓。2024 年度，公司海外销售占比从2023 年度4.69%大幅提升至23.94%，一定程度减少公司业绩亏损。根据JT 捷泰科技公众号，当地时间10 月31 日，钧达股份与SOHARFREE ZONE LLC (苏哈尔自由贸易区有限公司) 于马斯喀特Invest Oman 投资局大楼正式签署《土地租赁合同》，标志着公司阿曼年产5GW高效N型电池生产基地项目已具备正式启动条件，预计2025 年建成投产。

公司产品结构完成迭代，行业有望企稳回升。根据公告，在行业P 型向N 型技术升级迭代过程中，公司率先完成P 型向N 型技术升级，并于2023 年底完成P 型资产减值计提。我们认为，公司在光伏电池片的产能结构和研发具备有优势，未来随着行业价格和供给的优化，有望取得较好的业绩弹性。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为-6.04、10.94、14.18 亿元，同比增长-174.0%、281.2%、29.6%，对应PE 分别为-21.51、11.87、9.15 倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司25 年16-18倍PE 估值，对应合理价值区间为76.39-85.94 元，给予“优于大市”评级。