三七互娱(002555)重点产品线跟踪点评：买量策略延续 关注新品《英雄没有闪》上线表现

公司新游《英雄没有闪》上线后表现不俗，开箱like 品类引发关注，或有望成为《寻道大千》后重点产品。25 年2 月27 日公司发行的《英雄没有闪》正式上线，截至3 月13 日，TAPTAP 下载量达35 万，日均居iphone 游戏畅销榜13 位，连续11 天居免费游戏排行榜首位。公司曾发布同品类产品《寻道大千》，根据点点数据，其峰值月流水一度超7 亿元人民币，《英雄没有闪》或有望接棒《寻道大千》，维持三七互娱在开箱小游戏领域相对优势。

《英雄没有闪》对原有开箱暗黑like 类游戏玩法进行改良，商业化模式复刻成熟框架。1）《英雄没有闪》在美术上延续暗黑IP 的哥特风格，跳过传统开箱环节改为击杀NPC 直接掉落装备，简化界面降低操作流程；养成体系采用线性推关模式，能较快使得玩家体验到核心构筑玩法，有序引入侍从、宝石等多样化构筑丰富玩家养成体验。核心玩法优化后PVP 博弈性增强、操作流畅度提升，玩家能够较轻松得代入并获得成长反馈。2）商业化模仿《寻道大千》等产品的设计，逐步推动付费层级的深入。《英雄没有闪》采用IAA（广告资源）+IAP（月卡/礼包）双线变现，并搭建内置论坛促进玩家社交分享。3）目前玩家反馈仍在中后期难度、付费玩家数值碾压，玩法同质化导致后期目标驱动力不足等方面有痛点，且职业种类、长线养成体系仍待完善。

未来若依托公司在开箱like 类游戏的运营经验，优化数值平衡、丰富职业与玩法机制，有望维持较长的流水贡献。

公司延续较大规模买量投放策略，销量口碑收到一定成效。1）《英雄没有闪》投放素材体量较大且增长迅速，上线期前后扩大产品曝光。根据DataEye 数据，公司自2 月中旬起即为《英雄没有闪》启动较大量级的测试素材投放，单日素材投放量达四位数，上线当日素材投放量骤增，10 天后峰值突破40,000组。点点数据显示游戏上线即升至免费榜第二，发布后第四天登顶榜首。2）《英雄没有闪》素材创意稳健、高效。素材以UGC 形式为核心，结合游戏界面、技能流派与装备系统实机演示，侧重对玩法亮点的呈现，以提升品类用户的转化成功率，并融入短剧化叙事（如冲突剧情、美女角色等）增强吸引力。玩家反馈整体较优，截至3 月14 日，Taptap 评分6.8 分（最新版本升至7.4 分），累计评论2626 条，好评聚焦“流派构筑策略性”与“暗黑风美术表现”，广告频次高、运行卡顿等问题导致近期评分小幅回落。3）买量模式为公司长期打法和竞争力，根据AppGrowing 数据，公司此前产品《寻道大千》曾以42 万组素材量登顶25 年2 月微信小程序买量榜。财报数据显示，公司24Q3 销售费用yoy+21.11%，增加13.43 亿元，买量投入有所扩大。

新老游戏表现不一叠加买量投入，24 年前三季度公司净利润下滑。三七互娱24 年前三季度公司营收133.39 亿元，yoy+10.76%；归母净利润18.97 亿元，yoy-13.45%；经营活动现金流量净额22.67 亿元，同比减少14.70%。24Q3公司营收41.07 亿元，yoy-4.09%；归母净利润6.33 亿元，yoy-34.51%。

盈利预测、估值与评级：年初新品《英雄没有闪》表现较有亮点，体现公司买量能力和策略的长期竞争力，同时考虑部分老产品表现回落以及产品推广较高的销售费用，公司业绩短期内存在一定压力，我们下调24-25 年归母净利润预测至25.37/28.46 亿元（较上次预测-34.1%/-35.7%），新增26 年归母净利润预测31.37 亿元，现价对应PE 14/13/11 倍，下调至“增持”评级。

风险提示：公司管理层于2023 年6 月被证监会立案调查的相关风险，游戏新品流水不及预期风险，游戏市场竞争激烈风险，行业政策监管风险。