新奥股份(600803)24年年报点评：私有化港股整合产业链 有望释放协同效益

新奥股份发布2024 年年报，全年实现营业总收入1359.1 亿元，同比-5.51%；归母净利润44.93 亿元，同比-36.64%；归母核心利润51.43 亿元，同比-19.36%。

气量稳定增长，分红比例再创新高。公司2024 年实现营业总收入1359.1 亿元，同比-5.51%；归母净利润44.93 亿元，同比-36.64%，主要由于上年同期公司处置新能矿业，获得额外投资收益；归母核心利润51.43 亿元，同比-19.36%。其中，4Q24 实现营业总收入371.32 亿元，同比-22.43%；归母净利润10.02 亿元，同比-74.87%。公司拟派发年度现金红利0.81 元/股，特别派息0.22 元/股，合计1.03 元/股，分红总额31.64 亿元，分红比例70.41%。

平台交易气量增长，零售气量和盈利水平继续修复。2024 年公司平台交易气量达到55.68 亿方，同比增长10.3%，其中海外平台交易气销售气量达21.67亿方，国内平台交易气销售气量达34.01 亿方。公司不断整合国内外资源，巩固上游气源供应基础，平台交易气量有望继续增长。公司2024 年零售气量达到262 亿方，同比增长4.2%，其中工商业用户气量达到204.8 亿方，同比增长5.1%，占零售气量比重为78.2%；居民零售气量54.67 亿方，同比增长2.2%，占比 20.9%。零售气业务毛利率为11.97%，同比提升0.9pct，主要系天然气采购价格下降带来成本降低。

储运业务稳步支撑业绩增长，泛能智家业务带来高成长性。舟山接收站全年累计处理量241.22 万吨，同比+54.95%，实现扣非后归母净利润9.77 亿元，完成业绩承诺的104.65%，进一步支撑公司业绩增长。2024 年，公司泛能业务共有60 个规模项目完成建设并投入运营，实现泛能销售量415.7 亿千瓦时，同比+19.8%。泛能、智家业务2024 年营收分别同比增长2.4%、20.7%，毛利分别同比增长17.9%、18.0%，均有亮眼表现。

拟私有化新奥能源，构建一体化天然气产业智能生态运营商。公司拟对新奥能源进行私有化，每1 股计划股份可以获得新奥股份新发行的2.9427 股H 股股份以及新能香港支付的24.50 港元/股现金付款，该对价理论总价值约80港元/股，较新奥能源最新收盘价56.45 港元/股溢价约41.7%。本次与新奥能源的整合有利于公司进一步增强自身供储销一体化能力，同时打造“A+H”跨境资本市场平台，有效避免港股关联交易审批流程的限制，提升公司市场竞争力。此外，公司发布未来四年股东回报规划，提出2026-2028 年每年现金分红比例不低于当年归母核心利润的50%，进一步彰显对股东回报的重视。

盈利预测与估值。公司聚焦天然气主业，海内外资源结合保障长期供应，随着经济稳步向好，预计售气量逐步提升；顺价机制畅通，有望保持合理毛差；注重股东回报，稳定高分红彰显投资价值。若不考虑私有化事项，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为45.05、49.23、55.17 亿元，同比增长0.3%、9.3%、12.0%；归母核心利润分别为52.12、56.88、63.39 亿元，同比增长1.3%、9.1%、11.4%。公司当前股价对应PE 为13.7x、12.5x、11.2x，维持“增持”评级。若考虑私有化，预计公司2025-2027 年合并归母净利润分别为84.02、92.67、104.79 亿元，追溯调整后同比增长3.3%、10.3%、13.1%。