中国重汽(000951)：2024业绩超预期 以旧换新政策有望发力

事件概述：公司披露2024 年年度报告，2024 年营收449.29 亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80 亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27 亿元，同比+27.28%；公司发布2024 年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额1,168,994,951 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币4.05 元（含税）。

2024Q4 营收符合预期 盈利能力超预期。1）营收端：2024Q4 营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%。2024Q4 我国重卡批发销量为21.90 万辆，同比+7.18%，环比+22.74%；集团实现销量5.61 万辆，同比+30.79%，环比+13.08%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端：2024Q4 公司实现归母净利润5.46 亿元，同比+28.44%，环比+73.03%，大超预期。公司2024Q4毛利率为11.54%，同环比分别+2.14pct/+3.24pct，净利率为5.45%，同环比分别+0.77/+1.04pct。我们认为公司2024Q4 盈利能力同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致。3）费用端：2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/0.55%/1.76%/-0.71%，同比分别+0.55/-0.79/+0.23/-0.02pct，环比分别+0.26/-0.24/-0.38/-0.18pct，系正常费用波动。

重卡出海龙头 出口高景气带动盈利向上。2024Q4 重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q4 我国重卡出口量为6.9 万辆，同比+4.6%，环比-1.3%。

2024Q4 集团重卡出口量为2.9 万辆，出口市场份额为42.6%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。

以旧换新政策再扩围 有望带动内需向上。2025 年3 月18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025 年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。

投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027 年营收分别为561.6/640.2/717.1 亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4 亿元，对应EPS 分别为1.50/1.73/1.99 元。按照2025 年3 月27 日收盘价19.56 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“推荐”评级。