广州酒家(603043)：2024年业绩承压但分红加大 股权激励方案稳定市场预期

2024 年公司收入稳健利润承压，分红率提升至55%。2024 年，公司实现收入51.24 亿元/+4.55%，归母净利润4.94 亿元/-10.29%，扣非净利润4.52 亿元/-10.73%。2024Q4 公司实现收入10.21 亿元/-0.39%；实现归母净利润0.46亿元/-22.12%；扣非净利润0.18 亿元/-43.71%，其中2024 中秋更早月饼业务在四季度存在确认差异。公司拟每10 股现金红利4.8 元，分红率55.28%。

月饼速冻同比略有下滑，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务：2024 年公司月饼主业收入16.36 亿元/-1.95%（其中销量同比下滑1.58%），外围环境承压下整体相对平稳；速冻收入10.30 亿元/-2.97%（其中销量同比增长3.54%），量增价减；其他食品收入0.90 亿元/+12.49%。综合看食品制造收入35.70 亿元/+1.03%，平稳表现。餐饮业务：2024 年收入14.55 亿元/+15.24%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。

竞争加剧致公司速冻等业务毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。2024年公司毛利率31.7%/-3.90pct，其中月饼/速冻/其他食品/餐饮业务毛利率分别下滑0.74/4.70/5.22/3.96pct，公司月饼业务盈利能力相对稳健，速冻与其他产品业务受行业竞争加剧公司促销增加扰动，餐饮业务与门店爬坡有关。2024 年期间费率为19.86%/-1.35pct，控制良好。

公司经营稳健，股权激励促进中线稳定增长。食品业务方面，过往外围环境扰动下公司月饼主业借助品牌力与扎实的产销配合经验实现稳健发展，2025年因中秋和国庆相连，按历史规律相对利好月饼主业销售。速冻和其他产品或仍受行竞争加剧扰动需要跟踪。餐饮方面，文昌店改造后初步预计2025年推出，后续整体保持稳健扩张步伐。此外，公司近期发布新一轮股权激励草案，业绩考核目标为以2023 年基数，2025-2027 年营业收入增长率不低于16%/28%/40.85% ， 估算2025-2027 年收入同比增长10.9%/10.3%/10.0%，同时明确每年归母扣非加权平均净资产收益率、营业收现率、分红率（不低于40%）等指标，有助于促进中线稳定增长。

风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。

投资建议：综合2024 年经营情况和当前消费仍渐进复苏，我们略下修公司2025-2026 年公司归母净利润至5.5/6.1 亿元（此前为5.7/6.4 亿元），新增2027 年预测6.7 亿元，3 年CAGR 为10.4%，当前股价对应估值17/16/14x。公司月饼主业经营稳健，速冻业务尚受外界环境影响，股权激励落地有望促进公司主观经营动能及后续稳定增长，分红比例增加后当前股息率为2.9%，维持中线“优于大市”评级。